股指 耐心等待“去泡沫”过程

　　上周两市波动率收窄，以休整为主。政策面密集落实中共中央政治局会议内容，金融监管继续加码。本周经济数据较为密集，但是根据领先指标来看，工业运行时逢淡季，难超预期。期指IF1608中线仓位可暂避，周内参与反弹需注意控制仓位。

　　人民币离在岸价差企稳，降准必要性降低

　　经过了英国脱欧公投期间的急贬之后，人民币汇率近期在6.70附近企稳，离在岸价差收窄并且个别日期还出现了小幅倒挂。最新数据显示，7月我国外汇储备余额为32010.5亿美元，小幅下降41.5亿美元，降幅低于预期。这意味着央行在关键点位干预外汇市场的力度并不大，人民币贬值压力有所减轻。上周末央行发布季度工作报告，报告中延续综合运用货币政策工具，实施稳健的货币政策。值得注意的是，报告特别强调频繁降准会加大本币贬值压力。

　　外围方面，美国经济数据走势反复，但是关键的非农数据逐渐重回正轨。7月新增非农就业岗位25.5万个，远超预估的增加18万个。受此提振，美股创一个月以来最佳单日表现。美联邦基金利率期货走势显示，9月会议升息的机率翻番至18%，年底前升息几率升至约46%。虽然年内加息概率很高，不过目前市场对于9月加息的预期并不强烈。因此，预计三季度人民币贬值空间有限，下一个敏感时间窗口在四季度。基于当前人民币汇率贬值和外汇储备下降压力缓解，央行降准的预期有所降温。

　　改革大方向不变，金融监管加码

　　7月末的中共中央政治局会议对下半年经济工作形成重要指引。以此为大背景，银监会、证监会、交易所等均在监管方面有所加码。我们认为，积极的财政政策稳经济、托基建只是当前改革的辅助手段，并不是主要目的，主要目的依旧在于推进改革。

　　这次政治局会议特别提到“抑制资产泡沫”，这种说法较为罕见。近期各个层面监管逐渐收紧，可以看出政策早有布局。当前存在资产泡沫的市场主要有两处，一是实体经济中的房地产市场，二是资本市场中的债市。此外，可能引发资产泡沫的还有股市（尤其是创业板）。从这三类市场看，监管都有明显收紧迹象。针对权益类市场，证监会以及交易所监管均加码，意在防微杜渐。

　　近期密集出台的政策主要集中在监管题材炒作、定增再融资、借壳相关内容。证监会特别强调，对于不涉及资金杠杆的创投基金的监管尺度相对宽松，对涉及杠杆、容易导致系统性风险的私募股权投资必须实行较严格的监管。因此，监管层态度十分明确，从权益类市场严控杠杆以及泡沫。

　　中长期估值难维系，短期反弹需谨慎

　　去年四季度以来国内的托底政策略见成效，经济下行压力略有减轻。在此前提下，改革依然为首要任务，任何财政刺激促增长都是不可持续的。目前金融行业全面收紧杠杆抑制泡沫，银行出台最严新规，资金监管也全面趋严。落实到A股市场，从决定股价的根本要素来说，如果预期炒作的因素不成立，那么未来股市的上涨唯有依靠企业盈利恢复或者全社会无风险收益率下降，否则当前个别行业的估值仍难维系。基于当前企业盈利水平以及传统经济面临的痛苦转型，中长期股市料存在向下调整的空间，尤其是创业板。

　　从时间节点来看，G20会议前市场料再度回归到政策维稳期。本周国内数据较为密集，陆续将公布贸易账、物价数据、信贷数据以及7月宏观经济数据。根据领先指标预计，物价料维持在低位，工业运行难有明显起色，经济数据超预期的概率较低。

　　期指IF1608合约中线仓位建议暂避，激进者周内若参与反弹，注意控制仓位，市场并不具备大级别反弹的动能，关注沪深300指数3150点支撑，3275点压制。 （作者单位：东兴期货）