策略|| 关于做空豆菜粕价差的策略分析

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　　菜粕基本面分析

　　据了解，截至7月29日当周，我国两广及福建沿海地区油厂菜粕库存为3.03万吨，较上一周下降10.9%，较上月同期下降37.8%，较去年同期下降30.5%，从库存水平来看，目前我国菜粕库存处于偏低水平。自从2015年国家取消国产油菜籽临时收储政策，油菜籽收购价格大幅走低，农户种植收益明显下滑，种植积极性也因此受到打击，国产菜籽面积和产量的缩减已经是不争的事实。据调研数据显示，我国2016/17年度油菜籽最终产量预计为531万吨，较上年度下降33.5%，当前油菜籽产量已降至1985-1990年段的水平。

　　目前我国菜籽种植面临三大困局，其一种植收益常年落后于小麦种植，其二大量进口油料冲击国内市场，其三我国城镇化推进导致农业用地和农村劳动力迅速下降，另外国家托市政策的取消更是雪上加霜，预计未来国产油菜籽的种植面积及产量还将继续下滑。7-8月份我国进口菜籽到港约84万吨，高于去年同期的78万吨，截至7月29日当周，国内沿海油厂菜籽库存为33.5万吨，较上周增加35%，当前的菜籽供应没有太大的问题。根据质检部门的最新规定，9月1日之后到港的进口加拿大菜籽杂质含量不能超过1%，目前为2.5%，为了避免政策风险，目前国内进口商基本没有采购9月1日以后到港的加拿大菜籽。虽然国内油厂通过购买澳大利亚菜籽弥补供应缺口，但其可出口量有限，进口来源主要还是看加拿大，因此9月1日之后如果完全按照新标准执行，可能会影响明年1月份前的菜籽到港量。

　　8月2日商务部贸易救济调查局在北京召开干玉米酒糟反倾销反补贴案听证会，从会议上中美双方的博弈来看，行业人士认为中国政府对美国进口DDGS反倾销反补贴案件判定成立的可能性较大，按照常规流程，惩罚性关税额度可能会在未来的1-2个月之内公布，若征收30%以上的关税，后期DDGS进口量势必将呈现明显下降趋势。目前菜粕在水产饲料之中的配比在15-20%左右，DDGS配比在12-15%左右，如果双反案结果正如我们所期，那么后期菜粕在水产料中的需求势必会得到提升。从需求端看,五月到十一月是国内水产养殖旺季，虽然前段时间南方遭受洪涝灾害侵袭，对当地水产养殖业造成较大的影响，但是水产养殖的恢复周期相对较快，旺季刚需仍然存在。

　　豆粕基本面分析

　　豆粕目前库存高启，截至7月29日当周，国内主流油厂豆粕库存103.48万吨，较上周增加5.21%，这是连续第六周增长。消费端受洪灾影响，短期也难有起色，7月我国主流油厂累计豆粕成交量151.95万吨，较6月环比下降40.07%，加之目前国内生猪及能繁母猪存栏处于较低水平，以及贸易商及饲料厂观望情绪浓厚，需求端亮点匮乏。此外美豆基本面的疲弱也制约着国内豆粕的走势，目前市场关注的焦点在8月12日即将发布的月度供需报告对新季美豆单产的调整，市场预估在47.2-47.5蒲式耳/英亩，FCStone给出新季单产预估甚至高达了48.8蒲式耳/英亩。

　　观点总结及策略建议

　　通过以上的分析，我们可以看到菜粕目前的基本面状况略强于豆粕，并且后期也存在着一些潜在利多因素，因此我们给出的交易策略是做空豆粕1701合约-菜粕1701合约价差，即空头M1701，多头RM1701，头寸配比1:1。目前两者价差在610附近，从历史图形看两者价差主要在470到900这一区间内波动，介入位置650附近，目标位500，止损位700，风险收益比1:3，持仓时间最晚不超过11月。

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