不同类型投资者的期权交易需求

　　□长江期货李富 林川

　　本周一上证指数放量上涨2.44%站上3100点，50ETF同样大涨2.82%至2.336点，现货暴涨之下期权成交创出历史新高，当日合计成交1047726手。其实，期权上市以来，每当现货出现大幅波动时，期权成交量往往都会有较大的提高，究其原因，主要还是与期权交易的特点有关。

　　高杠杆使得期权投资者在市场大幅波动时有低成本获得高收益的可能。期权杠杆有实际杠杆与理论杠杆之分，其中实际杠杆是指期权价格变化百分比同标的价格变化百分比的比值，以周一8月平值认购期权为例，当日上证50ETF购8月2350涨幅达716.00%，实际杠杆高达253.9倍。期权高杠杆的特点使得投资者可以利用小额资金撬动大额交易，一方面满足了投机者以小博大的需求，另一方面投资者可以利用杠杆交易实现低成本规避价格风险的目标。

　　收益结构的非对称性吸引众多投资者参与期权交易。与股票及期货交易不同的是，购买期权交易的最大风险相对可控，其最大损失为期初支付的权利金，而由于杠杆的存在，其获得的潜在收益理论上却是无限的。以当前市场为例，在此次市场大幅反弹之前，衡量上证50ETF未来30日波动的iVIX低位整理，从波动率对期权价格影响因素的角度看，买入期权的风险相对较低。随着现货的迅速反弹，iVIX低位反弹明显，这也使得市场投资者买入期权的热情显著提高，从而大幅推升期权成交量。

　　而对于有套保需求的投资者而言，利用期权可以相对较低的固定成本实施风险对冲，同时又无追加保证金等潜在风险。7月份有不少交易日出现认沽期权的总持仓量高于认购期权的情形，这一定程度上反映出在市场相对悲观时，投资者选择期权来对冲现货下跌风险意识有所增强。另外，运用期权对冲现货风险不仅可以规避价格下跌的风险，同时也保留了现货价格上涨的潜在盈利，这同样是由期权收益结构非对称性所决定。

　　操作灵活性满足不同类型投资者的交易需求。期权投资者既可以利用杠杆进行方向性交易，也可以选择进行波动率交易。基于对方向和波动率变动的不同预期，投资者也可以构建出不同的组合策略。另外，由于期权合约众多，有不同的行权价格和到期月份，这也为参与者提供了多种套利的可能。

　　总体来说，国内期权受到越来越多投资者的关注，目前权益类衍生品中，市场投资者缺乏有效的避险工具，若能适度降低期权市场准入门槛，完善组合保证金制度，或将更有利于期现市场联动。