橡胶：供需紧平衡

　　沪胶自今年5月底以来呈现区间振荡，且有收窄之势。笔者认为，新主力合约RU1701较RU1609的升水兑现了一部分供需面的利多因素，但总体而言，沪胶后市仍以振荡为主。

　　海外原料阶段性反弹结束

　　7月，因原料供给低于加工厂早前预期，海外原料曾出现阶段性紧张，胶乳率先反弹。由于制作烟片需要半个月以上的时间，胶乳上涨使得其较白片的贴水收窄，海外胶农制作白片、烟片积极性下降，造成烟片供给阶段性不足。最终胶乳、白片、烟片价格齐涨。

　　不过，随着烟片、白片较胶乳的升水修复，这种供给结构性不足得到改善，烟片价格带头下行。而随着海外天气趋于稳定以及价格对胶农割胶积极性的引导，8月初以来，胶乳连续两周下跌，且边际上跌幅扩大，标志着此轮原料反弹已结束。

　　下游市场需求淡季不淡

　　今年5月，天然橡胶价格大幅快速下跌，以上海期货交易所当时的主力合约RU1609为例，当月跌幅达到18%。市场人气急剧下降，贸易商对接下来的7、8月需求淡季预期更加悲观，主动进口意愿不足。

　　受此影响，青岛保税区橡胶库存自今年3月以来仍处于去库存当中。最新统计数据显示，截至2016年8月中旬，青岛保税区橡胶库存较7月底下降10.2%至14.06万吨，继续减少1.6万吨，标胶、混合胶以及烟片库存下降较多。去库存趋势或许还将持续到8月底。尽管从绝对水平来看，库存高于去年同期，但现货库存自高位下降的幅度以及持续时间均强于去年。

　　一方面，贸易商预期偏向谨慎使得其主动进口橡胶意愿不足；另一方面，国内轮胎在对美出口受阻后，开工率仍能保持七成左右也是造成保税区库存下降的一大原因。

　　今年1—6月，中国轮胎出口同比增长1.8%，但起伏不定：在经过3—5月的连续增长之后，6月出现了同、环比双降，其中环比下降6%，同比下降1.6%。具体来看，除了出口德国、墨西哥等少数几个国 家的环比有所增长外，其他主要国家环比均为下降，美国市场同比大跌40%，拖累整体出口增速。建议关注7月轮胎国内销量以及出口数据。若环比下滑，在当前开工率持稳的背景下，轮胎厂成品库存存在整体抬升的风险。

　　总之，上游逐渐转向供应旺季，下游需求则淡季不淡。最为直接的流通环节——库存尽管持续下降，但合理区间内的变动，对价格起到了支撑而非促其上涨的作用。当前国内天胶市场供需紧平衡，在基本面没有给出较明确的方向前，沪胶仍以振荡行情为主。 （作者单位：光大期货）