利多透支 期债或迎一波深回调

　　随着国债收益率创新低，期债上涨空间被逐渐压缩。考虑到近期市场难现重大利好，国债期货回调的态势仍将延续。6月中旬以来，5年期国债期货指数重回涨势，7月初向上成功突破前期100—101元/张的箱体振荡区间。

　　引起国债价格上涨的主要原因还是市场对于货币进一步宽松的预期以及资产配置荒。一方面，国内经济下行的态势仍然没有改变，经济对于充足流动性仍然有很强的依赖性，未来很长一段时间国内都将维持相对宽松的货币政策。另一方面，由于经济增速下滑，各行各业的盈利能力都在下降，加之其他大类资产表现不佳，市场对于利率债的配置需求增加。目前来看，上述两个因素仍然支撑着国债的价格。因此债市的牛市基础仍然非常牢固，长期持多仍然是主要的操作思路。

　　短期来看，国债上涨受阻，近期呈现回调的态势。8月19日，1年期国债收益率为1.9950%，创2015年6月以来的新低。与此同时，1年期国债与1年期定期存款利差仅为0.4950%，创2015年10月降息以来的新低，虽然近几个交易日小幅上涨，但是仍然处于偏低水平。近期国债价格上涨迅猛，透支了市场的利多因素。

　　那么目前市场存不存在潜在利好呢？由于国内经济下行压力的加大，市场对于央行再次降准、降息的呼声很高，但是笔者认为近期降准降息的概率并不大。第一，目前准货币的量持续扩大，说明国内已经陷入流动性陷阱，因此降息对于经济的刺激作用有限。第二，目前的利率水平已经处于低位，央行还是要为后期预留政策空间。第三，降息有悖于近期稳定汇率的任务。此外，近期Shibor市场整体企稳。截至8月24日，Shibor隔夜利率报收于2.043%，较7月底上升0.026%。3月期Shibor报收于2.794%，较7月底下降0.052%。同业拆放利率呈现企稳止跌的态势，说明目前市场对于后期流动性宽松的预期已经有所消化。

　　央行公开市场业务方面，本周央行共回收流动性4050亿元。截至周三，央行共进行了总额为3500亿元的逆回购，其中7天期逆回购总额为3000亿元，额度分别为1100亿元、1000亿元、900亿元；14天期逆回购为500亿元。从目前的情况来看，本周央行大概率资金净流出。央行通常在春节和国庆前期进行14天期逆回购，以此来缓解流动性紧缺。此次，时隔半年再次进行14天期逆回购，向市场传达出近期央行将加大宽松的信号。

　　长期来看，笔者认为在社会平均收益率下降以及资产配置荒的大的前提下，国债的牛市基础仍然非常牢固。中期来看，由于国债收益率创新低，市场没有潜在的重大利好，国债继续走高的空间不足，短期以回调为主，通过降价修复过低的收益率。短期来看，央行重启14天期逆回购，近期国债或将出现小幅反弹。操作上，以逢反弹做空为主。

　　（作者单位：金石期货）