期货资管加快转型 探索自主管理FOF
“试水”者感慨：想象美好实操难
提要
近来，监管层和行业协会多方发力，以自查整改、抽查进场等方式督促期货公司合规发展资产管理业务，去杠杆、去通道、去结构化、去刚性兑付、投顾资质“3+3”等。一系列新规导向堪称当下大多数期货资管从业人员亟待消化吸收的热点词汇。
期货日报记者近日采访多家大型期货公司资管业务负责人获悉，出于适应资管新规、适应宽幅振荡市场、适应混业大资管行业的多重考量，加强主动管理能力，筛选多产品、多投顾以发行自主管理型FOF产品，已成为目前期货资管加快探索转型升级之路上的普遍选择。
1 新设产品增多，自主管理FOF或成期货资管发展突破口
期货日报记者最新获悉，继日前广东证监局向辖区内证券、基金、期货经营机构下发资管业务自查整改通知后，证监会近日对全国部分期货公司进场抽查资管业务。不同于广东证监局意在督促期货公司按照《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》自查清理“保本”类和结构化资管计划产品，证监会此次进场，侧重于检查期货公司资管业务的整体合规情况。
上周，接近监管层的一位行业人士向期货日报记者透露称，证监会有关工作人员近日已通知国内数家大型期货公司的资管部门，进场全面检查其资管业务的合规情况。证监会、地方证监局、中基协等多部门联合为国内资管行业正本清源的决心已不容置疑。
作为大资管行业中较晚获批业务牌照的“小弟”，期货公司资管业务基数小，具备规模大幅扩容的潜力，多被视为期货公司新的盈利增长点。然而，在新规去通道业务导向下，多位业内人士纷纷感慨称，期货资管加快转型升级、谋求新发展模式的紧迫感可谓与日俱增。
在监管环境趋严、各类金融机构积极创新的形势下，FOF这一组合基金投资方式普遍成为资管业“试水”的新方向。将镜头缩小至期货资管领域即可见一斑，期货日报记者查阅中国证券投资基金业协会网站得知，从去年下半年至今，期货公司通过自主资管通道成立的FOF产品数量呈加速增长的态势。
目前，市场上真正由期货公司自主管理的期货资管FOF产品较少，一般以私募机构为主体。为借助期货公司的募资能力而通过期货资管通道发行FOF产品的情况居多。但与此同时，也不乏业内许多具有前瞻眼光的期货公司开始“试水”，取得管理FOF产品的主动权。
“对期货资管而言，FOF产品或成为一个发展的突破口。”广发期货资产管理部产品总监兼投资经理丰德民在接受期货日报记者采访时表示，公司的自主管理团队以量化对冲和量化CTA为特色。受去年股灾后股指期货受限的影响，公司开始尝试探索新的资管业务模式，从去年下半年即开始规划FOF产品的发展路径，并为建立产品综合评价、投后管理跟踪体系做准备。随着去年的量化对冲产品陆续到期结束，公司的自主管理团队没有再大力推介该类产品，而是选择集中精力发行CTA、套利和FOF类产品。
2 分散精选投顾，多家期货公司加速布局自主管理FOF
丰德民介绍称，为进一步拓展自主管理能力，广发期货从今年年初开始筹划发行FOF产品，4月成立备案了“广发期货期汇FOF1期资产管理计划”，规模在4000万左右，6月底又发行了“广发期货期汇FOF2期资产管理计划”，规模约1.1亿元，并初步计划每季度发行一期自主管理的FOF类产品。
“公司对FOF产品较为重视，一、二期产品资金来源除了高净值客户，公司也投入了部分自有资金。公司在投顾筛选和评价体系、投后管理和跟踪系统等方面也投入了相应资源支持，希望将FOF发展成一大主要产品线。”丰德民如是说。
瑞达期货(博客,微博)资管创新部负责人马玉凤表示，去年，公司就发行了两个自主管理的结构化FOF产品——“瑞达期货-瑞达增强1号资产管理计划”和“瑞达期货-瑞达增强2号资产管理计划”，今年也发行了管理型“瑞达期货-瑞达增强3号资产管理计划”，迄今所有自主管理型FOF产品规模合计3亿—4亿元。目前，增强4号产品正在启动过程中，日后计划每年发行两到三个自主管理型FOF产品。
永安期货资产管理部负责人王建斌也对记者说：“我们去年就发行过两个自主管理型FOF产品，每个规模在2亿—3亿元左右，各选了七八个专做CTA的投顾。今年也做了一个FOF产品，选了14个投顾，这次的子基金不限于投资期货，而是拓展至股票、定增、债券和量化对冲等。”
华泰期货资产管理部总经理助理康兰介绍称，去年8月公司与银行合作发行了一只结构化FOF产品，累计规模超过3亿元。公司自有资金出劣后，并自主筛选了9个投顾。新设子基金产品涉及策略包括主观CTA、量化CTA和股票量化对冲等。
中信盈时资产管理有限公司投资银行部副总经理范俐向记者表示，公司最近发行了3只自主管理型FOF产品，“中信盈时-全天候FOF1号资产管理计划”于6月底备案成立，由公司自有资金投资3000万，无对外发售，主要用于投资存续产品，部分资金用于新设产品，最近刚把产品资金全部投出。另外，由中信证券(600030,股吧)、中信期货共同销售的两只平层产品——“中信盈时-信乐量化FOF1号资产管理计划”和“中信盈时-信乐量化FOF2号资产管理计划”刚于本月备案成立。
范俐介绍称，不同于全天候FOF1号以购买市场存续产品份额为主，信乐量化FOF系列精选了五家外部投顾。由于销售机构不同，五家投顾分别在1号、2号母基金架构下新设五个子基金，产品类型均为量化多策略。
西南地区某期货公司资管子公司产品总监表示，公司最近也在计划发行自主管理的FOF产品，等忙完资管自查工作，预计9月就开始着手相关工作。“从客户角度出发，单个投顾风格单一，资金承载量也有限，买FOF产品则可以分散投资多个策略。”该负责人说，实际上，其公司刚成立时在找外部机构合作常常被嫌弃是新公司，现在一年多时间过去，公司在筛选好投顾方面具备了一定的整合能力，能够通过组合投资来降低回撤。另外，总部也有专门的产品审核团队来提供投研支持，公司将优先选择已有合作的机构，筛选出FOF产品的子投顾。
3 组合投资不易，已“试水”期货资管FOF产品业绩大多一般
缩减通道业务驱使期货资管加速思考自主管理转型之路。然而，无论是已建立起较强自主管理的团队还是自主管理团队刚起步的期货公司，虽然都对FOF分散投资风险、整合多产品、多投顾优势的特性了然于心，但实际操作起来仍与理想存在不小的差距。
据了解，广发期货FOF一期产品主要投向其公司内部管理团队产品，二期产品投向了近10家私募基金的存续或新设产品。“FOF涉及面较广，由于投向的各个产品开放期不同，导致产品认购申赎期都不一致，前期产品净值表现一般。由于要经历与投顾的磨合期，FOF产品交易了一个多月，资金刚刚投完，目前净值在1附近波动。”丰德民说。
王建斌表示，去年公司发行的两个自主管理FOF产品目前已到期结束，但业绩表现并不好。据悉，永安期货资管总部去年发行的两个自主管理型FOF产品，一个在股灾前发行，产品净值为1.08，另一个是股灾后发行的，净值1.02不到。今年成立的自主管理型FOF产品运行了半年多时间，净值在1.02左右。
“虽然产品总体是盈利的，但客户对收益并不满意。业绩一般有大类资产配置比例判断不到位的原因，去年CTA策略做得并不好，偏偏选的大多是期货型投顾。今年广为撒网，却只有CTA策略表现尚好，债券微赚，其他策略都是不赚钱甚至亏钱的。”王建斌对记者说，在设计自主管理FOF产品的前期，还是要踩准大类资产配置的节奏。
另据了解，瑞达期货资管自主发行的FOF产品中，增强1号产品目前亏损10%左右，增强2号净值为1.09，增强3号运行了4个月以来的最新净值为1.06。
“产品表现一般也算符合预期，毕竟今年的市场不好做。无论是股票还是期货，普遍缺少单边行情，多以宽幅振荡为主。”马玉凤表示，瑞达期货此前发行的三期FOF产品均有意地投向期货市场。考虑到期货市场资金承载量有限的问题，正在启动中的第四期FOF产品会与券商合作，发行配置于股票、期货等多市场的混合策略。
王建斌认为，今年的市场行情普遍以振荡为主，而且经常出现流动性缺失的问题，限制CTA策略的发挥，间接导致期货公司自主管理的FOF产品业绩表现一般。对此，丰德民也表示认同，“我们成立的FOF产品配置在商品市场资金比例在30%以上，但7月以来，很多CTA策略是负收益的。上半年以来，二季度如黑色、农产品(000061,股吧)的趋势行情比较好，但7月开始大起大落，8月也延续了这种宽幅振荡格局，这对趋势策略的表现造成了较大打击。”
相较于管理型产品，期货资管的结构化FOF产品在劣后端的收益尚算差强人意。记者了解到，华泰期货去年成立的自主管理的FOF产品由于采取了结构化形式，加上对子基金的风控条款比较严格，子基金的净值在0.9至1.2之间。由于投向的子计划大多数都是结构化产品的优先级，母基金劣后收益较为稳定。
然而，在监管“去结构化”的新规导向下，多位期货资管负责人纷纷表示，日后发行的自主管理FOF产品应会以管理型为主。
4 合格投顾难觅 自主管理FOF之路仍待开辟目前，期货资管自主发行的FOF产品投资模式主要有三种：一是以全市场存续产品为子基金标的，购买多个基金份额；二是精选全市场投顾团队，新设多个子基金；三是部分购买存续产品份额，部分新设子基金，两者并存。
“期货公司内部自主管理规模承载量有限，FOF产品有助于扩大期货资管规模，并与传统经纪业务相结合，为期货资管客户提供多类型的一揽子产品配置，有利于丰富期货公司的收入来源。”尽管FOF的优势明显，但范俐坦言，目前FOF相对难做，主要是对投顾资质的要求很高，导致要以投资私募基金产品为主。
“符合投顾资质的私募基金数量不多，这对期货资管FOF产品的发展也形成了阻碍。毕竟子基金若选择私募自主发行的产品，期货公司就无法对其进行事中风控。这对管理人进行下层子产品风控带来了较大的挑战，难以及时把握投顾的策略执行情况和风险状态，不利于提前防范母基金的风险和进行子基金的动态调配。未来，可能会考虑通过风控外包服务或者公司充当子基金投顾的角色，去实时了解下层私募产品的风控情况。”康兰说。
近一年来，华泰期货一直在搭建投顾测评体系。康兰介绍称，近期公司会发行一期自主管理型FOF产品，此前已从资管通道业务平台上累积的近百家投顾资源中筛选了近20家重点投顾密切关注并定期更新评级报告，最终选出了5家投顾组合到公司的首个管理型FOF里，其中仅两家为符合投顾资质的私募，目前正在做模拟组合测试。另外，在现有重点投顾池的基础上，备选投顾池还将不断纳入新的外部投顾进行尽调准入。
如何精选子基金投顾，从源头上把握风控权，达到组合投资分散风险的目的，各家期货公司有着自己独特的方式和评估体系。
丰德民表示，广发FOF二期产品主要选择购买基金份额，部分采用新设子产品的方式，一是因为符合投顾资质的私募不多，二是因为前期FOF产品资金量不大的话，对一些符合投顾资质的私募机构吸引力也不足。“在产品风控方面，我们投前主要通过资产、策略配置和选择流动性较好的产品来分散投资风险，在资产上覆盖了股票、期货、期权等，在策略上覆盖了主观CTA、量化CTA、股票、对冲、宏观等。此外，我们与私募机构也建立了较好的交流机制，可及时了解所投私募机构与产品的最新信息，并通过有效的投后管理来跟踪和控制子产品风险。”他说。
丰德民介绍称，广发期货是通过“自上而下”和“自下而上”两种方式累积投顾资源，再从中遴选优质投顾。“前者是主动到市场找优秀投顾，并借助公司营业部资源协调合作挖掘，我们再对投顾做尽职调查，并对投顾产品进行综合评价，形成核心投顾池和备选投顾池。后者则是客户推荐投资团队以及投顾主动上门，毛遂自荐。”他对记者说，目前公司已经搜集了近300多家投顾资料，从中选出了70多家核心投顾，才最终选取了10家成为二期FOF产品的子基金投顾。
据了解，瑞达期货资管发行的每期FOF产品约投向4个不同的投顾，一半为瑞达期货自身的交易团队，一半为外部合作投顾，迄今已与七八家投顾建立合作。对于投顾资质的问题，马玉凤说：“目前公司已合作的投顾都是符合资质的，对于必须通过私募自主通道发行的产品，公司会要求私募将风控权外包反委托给我们。”
目前，瑞达期货资管规模30多亿元，多数为自主团队管理规模，通道规模较小。在筛选投顾的程序上，马玉凤表示，公司通过“私募梦工厂”项目来孵化可合作的投顾，目前可备选的投顾家数已累积至100多家，每隔两个月会有20至40家不等的私募来总部做路演、洽谈合作机会。
随着保本、保收益属性已被列入私募产品合同红线之内，期货资管FOF产品资金在筛选N个子基金时，面临无法预估亏损的“纠结”程度无疑是投资于单个基金的N倍。康兰表示，为降低母基金产品风险，可从最初的产品设计下功夫，以承受一定损失为条件，让渡一部分收益分成，例如在不同产品净值下，按梯度设置亏损和收益的分配关系，以满足不同客户的风险收益偏好。
