政策预期落空 期债继续下探

　　8月中旬以来，10年期国债收益率触底反弹，自最低2.64%回升至最新的2.7%以上。期债价格应声而落，T1609合约从最高的101.965元降至最新的100.61元，跌幅达1.33%。后期，随着美联储加息概率的提升，人民币再度面临贬值压力，而工业企业利润持续改善也表明经济增长有所好转，加上CPI难以持续下行，货币政策在价格调控上有所收紧，因此，短期央行降准、降息概率较小，期债或延续调整态势。

　　近期，美联储主席耶伦表示，最近数月美国经济形势正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定，令加息可能性增加。考虑到持续稳健的劳动力市场，以及美联储对经济活动和通胀的展望，最近几个月的情形使得加息的可能性增加。从美国联邦基金利率期货走势看，交易商们预计美联储9月加息概率为18%、11月加息概率为25%、12月加息概率为50%、2017年6月加息概率为65%。受此影响，美元指数当日大涨0.79%，近两日继续保持小幅上行的态势，而人民币汇率则出现小幅贬值，再度面临一定的贬值压力。

　　最新公布的1-7月规模以上工业企业利润同比增长6.9%，增速比1-6月加快0.7个百分点。其中，7月利润同比增长11%，增速比6月加快5.9个百分点，为今年以来各月第二高点。7月工业企业利润增长加快的主要有产品销售增长加快，单位成本、单位费用降幅加大，大宗商品价格反弹，汽车行业利润由降转升等几大原因。总体看，7月工业企业效益继续呈现积极变化，利润率同比上升，表明供给侧改革取得阶段性成果，经济增长情况有所好转，下行趋势空间收窄。

　　7月CPI同比上涨1.8%，比上月回落0.1个百分点，但环比上涨0.2%，结束此前连续4个月的回落。展望后期，去年8月CPI环比上涨0.48%，为下半年最高基数月份，但此后环比逐步回落，预计CPI同比数据在8月之后或将企稳回升。而且7月核心CPI同比数据为1.8%，涨幅较上月回升0.2个百分点，创2014年1月以来的新高。此外，自去年下半年以来，一线城市及部分二线城市房价持续上行，带动房屋租赁费用上行，也会影响CPI走势。

　　此前，央行在二季度首次提出要抑制资产价格泡沫，并提出频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。央行上周四启动14天逆回购，中标利率为2.4%，较7天利率高出15个bp。这是央行自春节后首次启动14天期逆回购操作，提高了商业银行获取流动资金的成本。结合上周三个月国库定存利率上升5bp至2.8%，央行货币政策有从数量调控转向价格调控的趋势，并在价格上有所收紧，因此，短期央行降息、降准概率较低，再度宽松将继续落空，期债或延续调整态势。

　　（作者单位：申银万国期货）