焦煤 做空安全边际不足

　　昨日焦煤、焦炭期货大幅下跌。其中，焦煤1701合约午后转跌，收盘报于859.5元/吨，下跌幅度为2.11%。部分市场观点认为，煤焦期价已经见顶。目前来看，焦煤供给依然紧张，而且焦化厂和钢厂均未完成补库，加之钢厂利润维持较高水平，预计焦煤现货价格强势依旧，但是期货继续做空的安全边际不足。

　　供给依然紧张

　　今年受供给侧改革的影响，276天工作日制度严格执行，使得煤炭产量受到明显压制。

　　首先，从产量来看，7月全国原煤产量为2.7亿吨，同比下降1.31%；1—7月全国原煤累计产量为19亿吨，累计同比下降10.1%。需要注意的是，相比于去年同期，煤炭价格已经出现了明显上涨，说明产量下降并非经济利益带来的企业自主减产，而是在政策压力下减产。

　　其次，从库存来看，各个环节的煤炭库存均处于较低水平。以港口焦煤库存为例，京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)最新一期炼焦煤库存为98万吨，7月至今，焦煤库存持续维持在100万吨附近，为近3年以来低点。

　　最后，从进口焦煤来看，随着国内控制产量，今年的焦煤进口量大幅增加。数据显示，1—7月焦煤累计进口量为3148万吨，累计同比增加12%，自3月以来，扭转了近两年的进口负增长。据了解，最新一期峰景矿硬焦煤报价为147美元/吨，相比于1月4日的82.25美元/吨，上涨幅度为78%。

　　焦化厂利润好转

　　目前焦化厂利润出现了显著好转，吨焦利润在200元左右，处于近几年高点，使得焦化厂有足够的驱动力购买焦煤构建原料库存。

　　一方面，当前焦化厂的焦煤库存处于较低水平。最新一期100万吨以下产能、100万—200万吨产能、200万吨以上产能的焦化厂，焦煤库存可用天数分别为9.7天、9.66天、9.11天。然而，去年同期，这三类焦化厂的焦煤库存可用天数分别为13.3天、12.4天、15.5天。另据统计，当期焦化厂的焦煤库存仍低于上月同期，三类焦化厂的焦煤库存可用天数分别为11.05天、9.7天、9.85天，这说明焦化厂补库尚未完成，后期将继续补库，从而提升对焦煤的需求。

　　另一方面，受环保等政策影响，焦化厂开工率回升较为缓慢。三类焦化厂开工率分别维持在71.2%、69%、83%，并未出现明显增加，使得焦炭供给很难在短期内释放。总之，焦炭供给上升缓慢，钢厂仍维持对焦炭的需求，使得焦化厂的利润自7月以来维持较高水平。

　　钢厂持续补库

　　据了解，当前钢厂利润维持在200—300元/吨，钢厂对原料的补库意愿积极。同时，钢厂也没有完成对焦炭的补库动作。最新一期华东钢厂焦炭库存可用天数为9.3天，华北地区钢厂焦炭库存可用天数为6.9天，比上月同期的10.9天和7.4天，焦炭库存可用天数不升反降，说明在钢厂开工率大幅增加的情况下，钢厂对原料的消耗增加。钢厂原料库存下降将进一步刺激钢厂采购原料。据统计，尽管钢材社会库存持续6周上升，但是库存绝对量仍处于近5年低点，这也是近期在焦炭价格下跌过程中，贸易商采购均较为积极的原因，可以预计钢厂利润仍能继续维持。

　　综合以上分析，焦煤供给依然紧张，焦化厂开工率维持正常水平；钢厂吨钢利润在200元附近，使得钢厂对原料的补库意愿充足；焦煤现货的补库周期尚未完成，预计现货价格强势依旧。同时，经过周三的调整，焦煤期货已经贴水现货价格，继续做空的安全边际不足，建议短线抗跌之后，空单逐步平仓。（作者单位：国泰君安期货）