期权到期的注意事项及策略

　　进入9月，海通期货举办的大商所豆粕期权仿真交易热度依然不减，越来越多的投资者参与其中，在模拟交易中先人一步体验期权的魅力。不过，期权作为一种较为复杂的金融衍生工具，潜在的风险点也相对较多，上一期海通期货已经为读者归纳总结了部分期权交易的风险，本文将着重解读期权临近到期时的风险，以及临近到期时投资者可以运用的交易小策略。

　　大商所豆粕期权合约月份与标的期货合约月份相同，具体为1、3、5、7、8、9、11、12月。期权合约的到期日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，同该合约的最后交易日，遇节假日顺延。例如豆粕1611期权合约，其到期日与最后交易日皆为10月14日（周五）。期权的最后交易日是指投资者能够交易期权合约的最后一天，交易截止时间为该日15:00。期权到期日的行权操作时间一般会晚于最后交易日的交易时间。大商所豆粕期权交易规则（草案）规定，期权到期日当日，投资者在交易结束后仍有30分钟的时间对手中的期权多头头寸做相关处理。如果期权合约在到期日行权截止时间之前没有行权，则期权合约将作废。

　　期权的到期风险主要源于流动性风险以及时间价值归零风险。随着期权合约到期日的临近，期权的时间价值会加速递减。对于期权的买方（即权利方）而言，手上持有的虚值期权和平值期权的价值会逐渐归零。加上临近到期时，期权合约的流动性不足，尤其是深度虚值期权合约，期权的买方极有可能损失全部权利金。因此，建议期权买方在行情不符预期、且面临合约到期时，及时处理相关多头头寸，规避到期风险。对于期权卖方（即义务方）而言，要注意期权到期前，行情巨幅波动可能带来的亏损。例如，在极端行情时，一些期权合约（尤其是虚值期权）在到期前受标的波动影响，价格会产生大幅波动。即使投资者对市场后续判断正确，但是如果预期的行情发生在到期日之后，期权卖方也会面临巨大亏损。因此，在到期日临近时，无论是期权的买方还是卖方，都不能盲目抱有持有到期不平仓的心态，一旦行情不符预期，投资者需要及时止损或锁仓，买方收回部分权利金，卖方避免进一步亏损。另外，需要注意的是，在到期日当天，期权的权利方要做好提出行权的准备，或者预先与期权经营机构约定自动行权协议，如果没有行权就会作废，不再有任何价值，而义务方要也要做好被行权的准备。

　　在期权即将到期时，投资者除了控制到期风险外，还可适时运用一些小策略来调整投资组合。例如，利用期权临近到期时间价值趋近于零的特性，用买入看涨期权/看跌期权来代替期货多头/空头。举个例子，豆粕期权合约临近到期时，如果小天短期看多豆粕期货，他有两个策略可以选择，一是买入豆粕期货合约，价格为3000元/吨；二是买入行权价为2950元的豆粕实值看涨期权，权利金为60元/吨。我们将两种策略做比较，当豆粕期货价格上涨时，期货多头会比买入看涨期权多盈利。不过虽然买入看涨期权的盈利少了一部分，但是从资金占用成本上比较，由于期货所要缴纳的保证金较高，买入看涨期权的报酬率大概率高于期货多头。而当豆粕期货价格下跌时，期权的最大损失仅为权利金，但是期货多头的头寸将面临较大风险，需要追缴保证金或止损离场。需要注意的是，这个例子仅适合短期看涨的情况，因为期权剩余有效时间已经很短。此外，在预计短期波动增加、但方向不确定时，也可通过临近到期期权合约低成本构建跨式组合。

　　总之，在期权面临到期时，持有期权头寸的投资者，应该根据市场走向仔细分析判断，可以利用一些策略调整投资结构，但不能无视头寸盲目坐等到期。

　　（海通期货场外市场部）