外面越乱越好：人民币贬值的瞒天过海

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　　英国退欧公投之后，人民币贬值压力再度加剧引发了市场对于人民币前景的争论。在这种氛围之下，央行的态度却是风轻云淡。有分析认为，过去数月外围环境相对理想让中国央行有条件主导人民币有序贬值的最终结果。

　　德银表示，人民币贬值伴随了英国退欧的风口，投资者大部分注意力被英国因素所吸引。而从这一轮人民币贬值从结果来看，市场对于这种“悄悄地”贬值也持接受态度。就目前的情况来说，所有的发展都在当局掌控之中。如果政策制定者的意图就是让人民币缓慢有序贬值，那么退欧这种消息就是最好的机会。

　　德银进一步指出，过去数月，中国央行在应对美元/人民币及美元波动的时候均采取了非对称操作。具体来说，当美元指数下跌的时候，人民币对一篮子货币的升值幅度相对更小；而当美元指数上涨的时候，人民币对一篮子货币却保持相当的贬值力度。这使得人民币对一揽子货币贬值达到了6.7%，超过了人民币对美元的贬值幅度。德银预计，人民币对一揽子货币将继续贬值。

　　持有类似观点的还有CFR的Brad Setser。Setser认为中国如此处理汇率的理由是一篮子货币的涨跌对于外贸的影响更大，并且政策本身也更看重美元对人民币的汇率变化，而非欧元对人民币。不过Setser预计在过去几个月的“成功操作”之后，中国未来在美元和一篮子货币上将采取更为对称的处理方式。

　　事实上，在7月6日的央行网站文章中，央行也表示CFETS人民币汇率指数依然处于高估状态，并且面临进一步“调整”。

　　法巴则表示，除了英国退欧公投，中国可以让人民币贬值“瞒天过海”的另一个理由则是日元的强劲——今年以来人民币对一篮子货币大部分贬值要归功于日元的上涨。在全球货币战暂歇的环境下，中国没有必要让人民币大幅贬值来应对其他国家的货币贬值。而此前大量的CNH套利交易得到解除也让中国在汇率上可以更加游刃有余。外管局数据显示，和去年一季度相比，短期外债规模已经从1.101万亿美元下降至7460亿美元。如果换算到外汇储备占比的话，则从30%下降至24%。

　　法巴预计，人民币贬值预期所引发的资本外流大多已经成为既成事实，因此未来即便人民币继续贬值，也不太会导致整个市场风险偏好的逆转。