五维度剖析稳健货币政策取向

　　■阎 岳

　　6月20日，国务院总理李克强在中国建设银行(601939,股吧)、中国人民银行考察并主持召开座谈会时强调，要继续坚持稳健的货币政策取向。6月21日，央行发布的《中国人民银行年报2015》也再次明确，将继续实施稳健的货币政策。笔者以为，这向市场发出了清晰的信号，那就是尽管国际经济环境日趋复杂，但货币政策仍将立足于国内需要，以改革来化解潜在风险、抵御外部经济体波动带来的冲击。

　　概括来说，稳健货币政策取向可以从五个方面进行剖析：

　　首先是保持流动性合理充裕。今年以来共进行七次MLF（中期借贷便利）操作，春节以后将公开市场操作升级为“天天逆回购”，加大PSL（补充抵押贷款）的投放规模。截至5月末，MLF存量为16375亿元，PSL存量为14999亿元，两者成为基础货币投放最稳定的渠道，而逆回购的功用则更多的体现为抹平流动性波动。

　　由于存款准备金从7月15日起才实施日终余额平均法考核，因此时值半年末，市场流动性出现时点性波动，于是央行加大了逆回购操作力度。截至昨日，央行通过逆回购连续三日向市场净投放资金共1800亿元。

　　央行通过对这些政策的优化组合，为结构性改革营造出了中性适度的货币金融环境。

　　其次是货币政策加强与积极财政政策的协调配合。今年以来，财政部、央行以利率招标方式共进行了三期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，规模超过以往，达到了2000亿元。6月16日，最新一期800亿元定期存款进行了招投标，期限为三个月，中标利率为2.75%。这个利率水平较5月27日进行的400亿元同期限定期存款(二期)招投标降低了45个基点。市场分析人士认为，央行此举向市场释放了明确的信息，希望市场利率走低，进一步降低企业融资成本，为经济转型升级、“双创”活动创造更加适宜的货币环境。

　　货币政策与财政政策协调配合的重头戏是地方债置换。2015年，财政部下达了三批地方债置换额度共3.2万亿元，总体来看置换工作推进平稳有序。财政部有关负责人指出，按既定政策安排，2016年继续发行地方政府债券置换存量债务。财政部将会同央行、银监会等协调金融机构加大通过定向发行债券方式置换的力度，降低置换债券发行对市场流动性的影响。

　　积极财政政策的落实和推进需要货币政策来配合，二者融合将起到1+1＞2的功效。

　　第三是要更大力度推动解决企业尤其是小微企业、民营经济融资难、融资贵问题。在当前通胀温和可控的形势下，要发挥SLF（常备借贷便利）利率走廊上限的作用，必要时做出调整，以降低企业的融资成本。毕竟现在的基准利率和法定存款准备金率仍有进一步下调的空间。其他货币政策工具的利率水平也可适时适度调整。同时，引导商业银行多措并举满足小微企业和民营经济的融资需求，帮助和激活民间投资。

　　第四是加大对现代服务业、战略性新兴产业和传统产业改造升级的金融支持力度。做好这项工作，需要信贷投放向这些领域倾斜，鼓励金融机构开发适合大众创业万众创新、推动实体经济发展的金融产品。同时，资本市场也要为这些领域的直接融资开绿灯。

　　第五是深化金融体制改革，防范金融风险。今年以来，央行推出了若干改革举措。比如进一步改革存款准备金考核，自7月15日起实施日终余额平均法。这项改革有助于增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动。再如继续培育市场基准利率和推出国债收益率曲线，健全市场化的利率形成和传导机制及央行政策利率体系。同时，不断完善金融风险监测、评估、预警和处置体系建设，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。

　　最后，继续实施稳健的货币政策是总体要求，其终极目的是做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。因此，在稳健的货币政策实施过程中，根据国内外情况进行适时预调微调、增强针对性和灵活性也是应有之意。