英国脱欧风暴未了 三大央行如何破局？

　　欧日央行恐如市场预期般加码宽松，美联储则面临两难境地

　　近些年来，欧洲过得异常痛苦，欧债危机、难民潮、经济下行等问题一再困扰着欧洲。而最新的英国脱欧，无疑是往欧洲的伤口上撒盐。我们认为，欧洲现在面临一近一远两大困难。

　　眼前的困难是来自英国脱欧对欧洲银行业的冲击。自从欧洲央行推行负利率政策以来，欧洲银行的盈利能力已经受到严重影响，欧洲股市的银行板块大幅弱于大盘的表现。而英国脱欧之后，欧洲的金融市场，尤其是金融机构受到强烈冲击，欧洲几大银行的股价在英国公投后大幅暴跌。

　　如果后续情况继续恶化，欧洲市场出现流动性风险的话，对于银行系统将造成强大的杀伤力，并有可能引发系统性风险。因此，为了挽救银行业，欧洲央行有必要加大宽松的力度。

　　从长期来看，欧洲经济前景受到负面冲击。从欧元区近期的经济数据来看，通胀率仍然较低，CPI维持在0%附近，PPI也持续下降至-4%，虽然失业率逐步降低，但是总体来看，欧元区的经济仍然十分低迷，再加上受到英国脱欧的影响，复苏进程又增添了很多阻力。

　　因此，无论是为了短期的解救银行，还是长期的经济复苏，我们认为，在7月的议息会议上，欧洲央行有很大可能会扩大宽松政策：要么推行进一步的负利率政策，要么加大QE的规模。

　　联邦基金利率期货显示美联储加息概率再次下降

　　B 日本央行：“三箭”重发

　　2016年第一季度，日本经济实现了超预期的反弹，实际GDP年化季率增长1.9%，成功脱离了负增长的泥沼。然而，进入第二季度，各项经济指标显示出经济放缓的信号：日本CPI已连续两个月下滑，5月核心通胀降速创3年之最；工业产出整体疲惫，制造业OMI连续4个月萎缩；日本银行业信心更是触及3年新低。照此趋势，经济持续恶化的前景堪忧。而英国脱欧对于已经处在水生火热中的日本经济来说，无疑是雪上加霜。

　　欧洲经济体内部动荡纯属“家事”，本不该对日本经济造成多大的影响。但英国公投退欧后，全球投资者避险情绪激增，纷纷买入作为避险货币的日元，助推其大涨逾4%，美元兑日元在公投当日曾一度跌破100大关；日本股市下挫近8%，几乎是除欧洲外其他主要股市跌幅的两倍，日本成了脱欧事件最无辜的受害者。

　　在安倍经济学中，日元贬值是一个关键因素：通过日元的贬值刺激出口，进而传导至国内上下游企业，带动企业投资与消费，提振通胀。在2013年至2015年间，日元走软曾推动日本企业利润创历史新高。但年初至今，日元已经上涨了近20%，日元的持续走强削弱了其出口竞争力，同时进口价格下降加重了通胀的压力。若任由日元继续升值，那么此前为刺激经济所做的努力都将化为泡影，而因此积累下的巨额政府债务将加重经济下行的压力。

　　在脱欧公投后的紧急会议上，日本首相安倍晋三就曾表示，必须继续密切关注货币市场，调动一切可用措施来支持日本经济。而且，根据美联储的数据，日本在英国公投后动用了与美联储的货币互换协议，为市场提供紧急流动性。日本央行是英国公投后唯一采取此项行动的大国央行，表明其进行进一步货币宽松的意愿非常高。

　　因此，我们认为，日本央行很可能在7月的议息会议上宣布继续加大量化宽松。最可能选择的方式还是扩大资产购买规模，以及下调已经处于负值的利率。此外，在全球避险浪潮高涨的背景下，日本政府可能会直接干预外汇市场，动用其他工具来扭转日元升势。

　　C 美联储：被低估的鹰派

　　虽然距离7月底美联储再次议息还有20多天，但市场上已经普遍预期美联储7月将无法加息，甚至今年12月加息的概率也仅有20%。更有甚者，市场预计美联储有2.4%的可能性会降息。

　　影响美联储加息路径的主要因素有三个：就业市场、通胀率和国际环境。从就业市场来看，虽然耶伦一再强调6月公布的非农惨淡数据不能说明美国实际的就业情况，且从每周的首次申请失业救济人数来看，人数整体呈下降趋势，基本低于预期值，而失业率也维持在5%的下方，但是我们仍不能忽视美国已经连续3个月就业放缓的事实。

　　此外，疲弱的非农引发了市场对于二季度美国经济复苏的质疑，但是单月的就业低迷并不意味着经济复苏出现停滞。此前公布的美国制造业PMI、房地产市场以及消费者信心指数等数据均大幅好于预期，显示出美国二季度经济正在好转。我们认为，4、5月的非农数据不佳更像是一季度经济的滞后效应造成的。因此，7月8日将公布的6月非农报告变得尤为重要，如果本次数据继续低于预期，则美国就业市场放缓将无可争议。这将阻碍美联储未来的加息路径，但是，一旦6月非农数据靓丽，那么美联储行动的概率将大幅提高，这将大大超出市场的预期，引发市场的强烈波动。

　　从通胀率来看，2016年以来，美国通胀率稳步上行，核心CPI稳定在2%左右，核心PCE物价指数也维持在1.5%附近，虽然整体通胀并不强烈，但上行势头是稳定且明显的。从长期的通胀预期来看，符合美联储加息的条件。

　　另外，从国际环境角度来看，目前影响美联储短期内加息路径最为重要的因素是英国脱欧的后续冲击。随着英国退出欧盟，美联储面临两难境地：一方面，未来国际环境的不确定性剧烈增加，资本将回流美国，美元被动走强，这并非美联储乐见；另一方面，全球金融市场陷入恐慌，使得美联储难以收紧流动性，否则可能引发严重的流动性危机并威胁整个市场的稳定。

　　因此，美联储仍需观察英国退欧在短期内是否还会引发其他重大变故，比如欧洲脆弱的银行系统是否会出现危机，信用衍生品市场是否出现“黑天鹅”事件等。我们认为，随着7月底的临近，如果全球金融市场保持稳定，退欧事件没有进一步发酵，那么美联储即便不加息，透露强烈鹰派信号的可能性也会大大增加。

　　在大宗商品市场，受到英国脱欧的影响，投资者避险情绪飙升，贵金属成为最佳的避风港湾。白银连续多日暴涨，上周累计涨幅13%，本周一早间短短4个小时即上涨5%。但是，避险属性更强的黄金却表现相对稳健，涨幅不大。究其原因，我们观察到近期白银持仓量大幅上升，自6月初至今，COMEX白银非商业多头持仓已经上涨23%，而金银比值呈抛物线下跌，大量投机资金的涌入促使白银价格短线大幅上涨。

　　7月，欧日央行如市场预期般加码宽松是大概率事件，而美联储议息有可能酿成7月最大的预期偏差，并有可能引发新一轮的市场波动。有鉴于此，如果美联储真的超市场预期，那么当前投机白银的资金将迅速撤出，白银将受到基本面和资金面的双重打压而出现“可观”的回落。因此，我们建议投资者在7月对白银保持谨慎，并可择机做多金银比值。