达拉斯联储主席：聚焦中性利率 加息动力与空间双降

　　当前，市场对阴晴不定的美国经济数据和加息前景极度迷茫——美国5月新增非农就业人口暴跌至3.8万，震惊全球；6月非农就业人口又大增28.7万，创8个月来新高；美国二季度GDP仅有1.2%，不及预期2.6%的一半，其中消费需求又成了增长亮点。

　　对此，市场不禁疑惑：究竟要如何解读剧烈波动、甚至相互矛盾的经济数据？我又应该用什么来做加息与否的依据？

　　8月4日，美联储达拉斯联邦储备银行主席卡普兰（Robert Steven Kaplan）来到上海，并接受了《第一财经日报》的独家专访，他将在同日晚间在上海纽约大学发表题为“经济条件与货币政策作用”的演讲。卡普兰于去年10月正式加入达拉斯联储，并在哈佛商学院任职长达十年，在加入哈佛前，卡普兰曾任高盛集团副主席，供职22年，主要负责投资银行业务。

　　历来美联储官员分为“鸽派”和“鹰派”，但由于任职不久，市场似乎看不出卡普兰的立场。

　　“无论是‘鸽派’还是‘鹰派’，似乎都不能很好反应我的立场，我更倾向于称自己为‘中立派’。”卡普兰笑称。

　　他强调，近几个月的美国数据剧烈波动。那么对“基于数据”来进行决策的美联储而言，这些互相矛盾的数据会否造成影响？卡普兰对记者指出，“近期的经济数据夹杂着‘噪音’，因此我在看实时数据的同时，也会试图以更全局性的视野来看待美国经济，要看更长期的趋势。”

　　他称，例如人口老龄化趋势，全球债务对GDP的占比持续上升，全球一体化也意味着，如果全球整体经济增速放缓，世界各国都会被影响；此外，新兴的颠覆性创新力量不断崛起，新模式、新科技都冲击着各个行业的运作模式和议价能力。

　　因此，卡普兰认为，即使短期经济数据偶尔闪现积极向好，但“总体来看，上述趋势会使得全球增速在很长一段时间内持续放缓。对于美联储而言，我们的政策回旋空间（加息空间）也很小，必须要更加谨慎。”

　　他也坦言，未来的经济数据波动会更为剧烈，更令人迷惑，“这也意味着我们只能耐心等候加息时机的成熟。”

　　应对沟通挑战 强调中性利率

　　此前，由于突如其来的“811汇改”所产生的人民币波动震惊全球，因此IMF也呼吁中国央行加强与市场的沟通。然而当前，美联储的沟通任务丝毫不比中国央行轻松。

　　根据当前美联储的官方预测，未来几年利率水平会逐步正常化，且预计2016年加息1-2次；然而，根据市场的预期，各界都认为美联储甚至到2017年也很难加息。究竟是什么造成了这种“预期鸿沟”？

　　“美联储的确面临重大的沟通挑战。美联储会对经济走势作出预测，即SEP（summary of economic projection），并会附上点阵图（17个点代表了FOMC委员对于利率走势的预测），这是一个对于未来2-3年经济发展的预测。但问题在于，经济情况不断发生变化，这一情况其实从2012年便出现了，即现实和预测悖离，使得美联储面临沟通挑战。”卡普兰称。

　　他呼吁，当前更应该关注的不是短期经济数据，而是“中性利率” ，亦称为“自然利率”。

　　之所以此前要加息，是因为美联储希望联邦基金利率最终升至与美国经济稳健增长、实现物价稳定与充分就业两大政策目标相符的水平。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的中性。美联储官员称之为 “长期中性利率”。

　　然而，今年3月，美联储将长期中性利率预测下调至3.25%，15日公布的最新预测将其进一步下调至3%，大幅低于2012年初预测的4.25%。

　　一般而言，中性利率水平反应的是通胀预期和经济前景，卡普兰的上述看法令加息和美国经济前景的前景蒙上了一层阴影。

　　美联储主席耶伦此前也表示，受生产率增长放缓、人口老龄化等更长久性因素影响，近年来美国的中性利率水平已经下降。简言之，这也意味着，美联储需要加息的空间和动力都大大减小。这也说明了，为何在去年12月首次加息后，原本预计今年加息1-2次的美联储直到现在也没有采取行动。

　　“尽管美国的就业市场、通胀数据都在取得一定进展，但这些进展都是渐进的，而且我认为货币政策事实上并没有那么宽松，因为中性利率和当前的利率差距并没有很大，于是我们收紧货币政策的过程将十分谨慎，当前的低增速环境也需要谨慎。”卡普兰对记者称。