7月FOMC会议纪要不及预期“鹰派” 美联储趋于规避风险

　　上周，美联储公布了7月FOMC会议纪要。与7月28日的会后声明相比，会议纪要并无太多超出预期的内容，放出的“鹰派”信号不及市场预期。纪要公布后，美元指数冲高回落，原油和美股小幅上涨，黄金小幅震荡，美国国债收益率小幅走低。

　　美联储内部存分歧

　　综合来看，7月会议纪要显示，美联储内部对于加息节奏存在较大分歧。虽然7月28日的FOMC会议最终以9:1的投票比例，维持基准利率在0.25%—0.5%的水平不变，但会议纪要显示，当月美联储内部两派阵营分化明显，一方认为加息条件已经或接近成熟，可以立刻或尽快加息，其中，有两位委员希望“立刻加息”，多位委员希望“加息尽快到来”；另一方则认为，目前的条件尚不支持加息，认为美联储有充足的时间应对通胀，应等到通胀维持在2%的水平足够久后再行动。

　　具体来看，7月会议纪要显示，美联储官员对劳动力市场改善达成共识，多位委员认为，6月非农数据证实了其关于5月数据受到电信罢工、统计噪音等暂时性因素影响的判断，美国的劳动力市场改善进程并未中断。不过，尽管许多委员认为，当前的就业率已经处于或接近充分就业，但部分委员指出，当前劳动参与率不高、职位空缺率依然较高等，劳动力市场仍存进一步改善空间。

　　对于通胀，美联储内部仍存在一定分歧。会议纪要显示，大部分委员表示，虽然此前能源价格的下滑以及非原油进口货物价格的下降，带来部分直接或间接的影响，但多个核心通胀指标仍保持稳定。然而，部分委员对通胀上升路径的不确定性表示了较大的担忧，认为通胀未对更高的资源利用率作出反应，且通胀对当前的自然失业率和通胀对失业率的反应低于市场预期。

　　值得关注的是，美国劳工部上周公布数据显示，美国7月季调后CPI月率上升0%，升幅为今年2月来最低。同时，7月美国未季调CPI年率上升0.8%，低于预期值0.9%和前值1.0%；未季调核心CPI月率和年率分别上升0.1%和2.2%，均低于预期值和前值。

　　业内人士认为，7月美国核心通胀的疲软，主要源于能源价格等不稳定因素影响，不足以改变美联储对于通胀的看法，但该数据亦显示美国潜在通胀压力有限，或进一步削弱美联储年内加息预期。

　　相对的好消息是，会议纪要显示，大部分美联储官员认为，全球金融市场从英国“脱欧”的冲击中快速复苏，是金融市场自我恢复能力较强的一项鼓励性信号，有助于降低短期美国经济的不确定性。

　　“风险规避”准则趋清晰

　　受美联储内部分歧加剧影响，市场对美联储在9月加息的预期进一步降温。美国联邦基金利率期货显示，市场预期9月加息的可能性从声明公布前的24%大降至12%；12月加息概率从58%降至47%；明年6月加息的概率则从72%回落至63%。

　　自去年12月加息以来，美联储已连续7个月按兵不动，如此犹豫的节奏让市场摸不着头脑，加之今年3月FOMC会议后，美联储官员在公开场合的讲话鹰鸽分化明显，更对美联储的权威造成极大的挑战。正如7月FOMC会议上惟一支持加息的堪萨斯联储主席EstherGeorge所言，“再不行动，美联储信誉或受损”。

　　对此，莫尼塔在报告中指出，当美联储去年底开启加息之路后，除非再有极端事件发生，短期内再度扭转政策倾向的可能性非常小。在今后数年内，美联储大概率将保持政策的连续性，这也是维护公信力的需要。

　　莫尼塔进一步指出，今年以来的犹豫不决，只是美联储的风格转换。在金融危机期间和后危机时期的经济恢复期，美联储利用前瞻指引的方式成功引导市场，并取得不俗效果。但鉴于目前美联储自身对经济走势并不明确，无法明确地指引市场，因此已经放弃“前瞻指引”，所作的决定都取决于经济数据。例如，当就业数据表现好时，有官员表示9月有加息可能；而较弱的零售数据公布后，也有官员发表鸽派言论。这种新准则，决定了美联储官员并不比市场拥有太多的判断优势。因此，虽然7月会议纪要公布后，年内加息预期再度下跌，但后期若观察到良好的数据，市场对美联储加息的信心也会再次回升。

　　展望未来，莫尼塔认为，美联储的决议可能将加入“风险规避”这一新准则。从美联储本轮加息周期中的多次会议纪要中可以看出，美联储对加息异常谨慎，且对于中国汇改、英国“脱欧”等事件的关注度非常高，在会议声明中也多次提到“全球形势对美国前景构成风险”。当前，英国“脱欧”的影响还未凸显，未来不确定性依然很大，美联储对此必然有所警觉，加之多国央行实施宽松政策后效果了了，全球经济可能长期在泥潭中挣扎，美联储为避免过早加息引起风险，目前的行动只能拖缓。长期来看，“风险规避”这一准则将会越来越清晰。