利率大幅飙升 央行真要降杠杆吗？

　　近几日央行重启14天期逆回购，被市场解读为央行可能要实施降杠杆，于是市场利率大涨，股票市场大跌。那么如何认识这次央行的动作，央行是否真要去杠杆，金融市场未来如何走向？

　　8月25日，央行在公开市场仍然进行1400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%；800亿14天期逆回购操作，中标利率2.4%。当日，公开市场利率大部分上涨，隔夜回购利率开盘飙涨超500%。股市开盘放量大跌1%以上。

　　这次央行从8月24日时隔半年重启14天期逆回购操作，当日的投放量是500亿元。不过央行的这个动作却被市场解读为央行收紧的信号，因为此前央行都是投放短期资金。央行周二首先向市场询量，意思是机构到底需要多少14天期资金。这被市场解读为央行可能在公开市场要收紧，于是利率飙升，银行间隔夜资金利率盘中最高达到2.7%。当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%，10年期国债利率大幅上行4bp，也创下了4月以来的最大跌幅。

　　对于央行在公开市场上的行为，市场有两种解读，一种是，央行重启14天期逆回购，事实上是用和缓的方式收紧市场流动性，央行通过加长资金拆借期限，抬高资金成本，从而抑制长期债券交易加杠杆行为，是释放减少短期资金进入长期债券市场的信号。但央行总的目的还是要维持一个流动性的平衡，进一步货币宽松也不可能，但是央行收紧货币更无可能。

　　另有一种解释则认为，由于银监会证监会和保监会最近都出台了一系列金融去杠杆措施，在影子银行、通道业务、高现价保险产品和互联网金融领域都实施了许多控制措施，只有央行未见行动，央行这次在公开市场的操作有可能是央行收紧流动性的一个步骤。

　　笔者认为央行不可能真的收紧流动性，因为2013年钱荒，就是因为央行连续两周没有在市场上投放资金，引发市场恐慌。当然不是央行的原因，因为市场杠杆率过高，央行想降杠杆，导致钱荒，此后央行只得再次实施更宽松的货币政策。

　　而继2013年之后，金融杠杆更加猛烈，企业债务更加沉重，如果央行真的实施猛烈去杠杆，将可能酝酿比钱荒更大的危机。

　　不过现在的市场交易的确过于拥挤，央行投放的资金并没有真正进入实体经济，而是被机构投资在金融市场上赚取利差，而这个利差正是预期央行利率必然继续下降，央行甚至还将降息降准，那么继续加杠杆借资金进行交易，就必然稳赚不赔。

　　央行成为整个市场唯一的交易对手，市场吃定了央行不敢收紧，于是有恃无恐。这种情景想必央行看在眼里，气在心上，但是又无能为力。就像猫和老鼠的游戏，尽管老鼠已经非常嚣张了，但是身为猫也暂且按下不表。

　　因此，此次笔者认为央行绝不敢真的去杠杆，只是对机构给个警告，不能过于嚣张了。有机构透露：央行在8月24日召集商业银行开会，为了防止融出资金的期限过于集中，留下隐患，要求银行合理搭配资金的融出期限。

　　不过G20即将召开，而目前美联储加息预期趋于强烈，美元开始大涨，人民币贬值压力再次抬头，央行一定程度上在公开市场维持紧平衡，也是为了减缓人民币的贬值压力。