钉住宽幅一篮子 可以最大限度地避免持续干预外汇市场

　　肖立晟、张明为英国《金融时报》中文网撰稿中写到：在当前的汇率形成机制中，篮子货币的功能是作为调节器，缓解市场供需对外汇市场的冲击。然而，人民币汇率的短期决定因素已经从贸易顺差转向资本流动。由于资本流动与经济周期密切相关，这导致人民币汇率的顺周期性越来越强。与之相反，篮子货币价格并不一定与我国的经济周期走势相吻合。因此，根据篮子货币决定的人民币价格与依据市场出清的人民币价格之间，经常会相互冲突。

　　我们认为，引入人民币钉住宽幅一篮子可以解决这个问题。钉住宽幅一篮子的安排可以在防止人民币汇率出现超调的同时，最大限度地避免持续干预外汇市场。例如，中国央行可以公布一篮子货币中心汇率，同时允许人民币篮子汇率上下宽幅波动（例如15%或者20%）。中国央行可以不对外公布允许的汇率波动幅度，但只要汇率波动在波幅之内，中国央行就不干预外汇市场。由于市场不知道货币当局所能容忍的贬值幅度，随着人民币汇率的贬值，一些认为人民币已经贬值到位的投资者就会转变为人民币的买家。随着贬值幅度的加大，越来越多的投资者就会加入到购买人民币的行列。由于市场预期的分化，很可能在触及中国央行的底线之前，不用央行出手，汇率就已经趋于稳定。这事实上正是市场自主出清的过程。

　　即便依然有投资者想做空人民币，由于贬值预期的分化，做空力量将会逐渐变为强弩之末。相反，央行由于此前一弹未发，仍拥有充足的弹药。这意味着，充足的外汇储备加上相应的资本管制措施，足以帮助中国央行守住人民币汇率底线。

　　行百里者半九十，目前人民币汇率形成机制改革尚未完成。宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王。由于当前的“收盘价+篮子货币”汇率形成机制有根本性的缺陷，它只能成为过渡时期的权宜之计。作为一个大国经济，自由浮动将成为人民币汇率形成机制的终极目标。在此之前，引入人民币对篮子货币的宽幅浮动机制将是更好的选择。中国央行应该进一步克服对汇率浮动的恐惧，走出汇率维稳的迷思，继续增强人民币汇率弹性。

　　作者为中国社科院世经政所副研究员与研究员