“脱欧”短期将重创英国，货币政策前景比英镑更糟

　　——伴随6月英国脱欧公投的临近，留欧派及脱欧派仍在积极争取各自的支持者。尽管周一披露的ORB民调结果显示，英国留欧派所获得的支持率较脱欧派领先13个百分点，但YouGov周二发布的民调显示，两派的支持率平分秋色，均为41%。

　　在距离英国“脱欧”公投不足一个月之际，英国财政部再度发布专题研究报告，在此前研究报告关注“脱欧”长期经济成本的基础上，此次名为《脱欧短期经济影响》的报告重点研究退欧的短期经济影响。报告认为脱欧将重新定义英国与欧洲和全球其他地区经济联系，带来严重的不确定性和不稳定性，导致英国经济重陷衰退和失业率大增。

　　报告认为，脱欧的短期经济影响受三大关键因素驱动：

　　转换影响，即退欧后英国在任何替代贸易投资便利化安排下都将面临贸易、投资开放度下降的影响；

　　退欧不确定性以及对经济决策的影响；

　　退欧对金融市场波动的影响。

　　退欧后的英国将面临国际投资贸易开放度的下降，这意味着外部需求和投资的下滑。受此影响，商业部门将进一步削减投资并在短期内减少雇工数量，导致家庭部门收入和开支下滑。同时，英国国际经济和国内经济政策框架将发生重大变化，导致经济决策不确定性的大幅上升。在新的贸易投资便利化安排达成之前，商业和家庭部门将不断推迟投资和开支决策，进而导致英国国内经济需求总体下滑。不确定性效应的规模和持续时间将取决于未来英国与欧盟和其他国际贸易伙伴之间的谈判进程和结果。

　　此外，退欧之后，资产价格的下滑将会导致市场环境进一步放大不确定性效应和转换效应。在短期内，金融市场将进一步审视英国经济前景。海外投资者将把英国资产视为高风险资产，英国国内企业和家庭融资面临更高的风险溢价。英国私人投资的价值将下滑，英镑贬值也将使消费者面临更大的价格压力。

　　针对退欧后英国经济面临的冲击，报告分析了两种可能出现的场景。

　　英国经济面临冲击。在这一模式假设下，英国经济将在退欧后连续四个季度负增长。退欧两年后英国GDP水平将缩水3.6%，英镑将贬值12%，失业人口将上升50万人，实际工资下滑2.8%，房屋价格下滑10%，公共部门借款规模上升240亿英镑。英镑贬值带来的进口产品价格上升将推高CPI，预计一年后CPI将快速上升2.3%。

　　英国经济面临严重冲击。在这一模式假设下，两年后英国经济总量将缩水6%，失业人口将达到80万，英镑将贬值15%，实际工资下滑4%，房屋价格下滑18%，公共部门借款规模上升390亿英镑，消费者物价指数将在一年后上升2.7%。

　　报告说，总体上退欧意味着英国经济繁荣度和经济安全形势显著恶化。如果留在欧盟内部，英国央行货币政策委员会预计2016年下半年经济将再次快速复苏。财政大臣奥斯本也借此报告发出呼吁，期望民众理解留在欧盟内部才是维持经济持续增长、减少失业和提高国民生活水平的关键，期待选民在未来公投中选择留在欧盟内部。

　　高盛分析师Andrew Benito在给客户报告中写道，如果英国6月23日公投结果是退出欧盟，英国央行政策的前景比英镑走向更不确定。

　　英国央行的利率路径取决于该行在面对国内信心下降的情况下，是否认为有必要支持走软的经济，支持经济则意味着降息以及推动英镑进一步贬值。或者，如果英国央行想要提振海外投资者信心，因为海外投资者会因为对英国经济前景和英国资产回报的信心下降而要求补偿，这意味着利率可能最终会上调。

　　预计英国央行将主要依赖信贷放松措施来降低零售银行贷款利率与央行基准利率之差，而不是仅仅依靠下调央行基准利率本身。

　　高盛外汇分析师预计，如果公投结果是离开，英镑贸易加权汇率将下降15%-20%；英镑下跌的幅度和英国央行的应对措施将取决于冲击的来源，究竟是因为海外投资者失去信心，从而变得更不情愿来填补英国经常项目赤字，还是因为国内民众失去信心，导致国内需求下降。

　　英国央行行长卡尼向议员们表示，如果英国选民选择留在欧盟，英国央行关键利率的下一步走向可能是上升，而如果结果是离开，并不会自动带来政策放松。

　　路透社分析称，维持现状或许是英国政府希望在6月23日公投日看到的结果，但脱欧风险解除后金融市场释压反弹，可能也会为英国政府带来短期经济政策挑战。脱欧风险的解除可能会让英国央行加息被旧话重提，并推动英镑走高。而实际上，英镑升值对经济增长和通胀造成的损害很可能束缚英国央行的手脚。