全球面临复苏乏力 政治风险逼近市场

　　有关全球经济目前的状态，市场到底在试图告诉人们什么？近期美国股市创出纪录高点是否意味着市场对经济复苏的信心增强？政府借款成本上升，而在长期债券收益率下降之际收益率曲线趋平，这是否说明市场担心全球经济复苏只是一个遥不可及的梦？

　　黄金通常被认为是对冲通胀风险的工具，今年金价上涨了30%，而长期掉期利率则显示通货膨胀率将在未来几年内维持低位，这应该怎么理解？欧洲股市上涨，而许多银行股的价格水平比全球金融危机最严重的时候还要低，这又该如何解释？

　　出现这些不一致现象的一个原因是，各大央行的政策行动让市场变得扭曲，市场根本无法再传递有关经济状况的有用信息。

　　英国央行、欧洲央行和日本央行实施的最近一轮量化宽松措施把政府借款成本压到非常低的水平，在收益率适应新的现实环境的过程中，其他每一种资产类别的价格都被机械地抬高。

　　Absolute Strategy Research首席经济学家哈尼特(Ian Harnett)指出，例如，美国股市的市盈率为25倍，看起来可能比较高。但这相当于收益率为4%，在长期美国国债收益率低于2%的情况下，这一收益率水平看起来还是很有吸引力的。从这一分析来看，推动市场的力量仅仅是对央行购债的预期，而非对基本面的分析。

　　实际上，从中可以得出的一个论点是，所有这些央行活动只是通过汇率的变动引导全球很少量的需求在各个国家之间流动，并未有效提振经济活动。

　　日本央行和欧洲央行能够通过其货币政策驱动经济温和复苏，其中一个原因是其刺激政策带来了本币大幅贬值，但同时带来的后果还有美国经济增长的放缓，导致美国联邦储备委员会（简称：美联储）推迟其加息计划，这反过来推动欧元和日圆升值，引发欧洲和日本央行新一轮的干预。过去两年一直是这样。

　　的确，一些迹象表明所有这些货币政策疗法可能会实现全球性的经济复苏：受更宽松的金融状况、强劲的就业市场和消费者支出上升提振，美国活动正在加速。同时，今年中国经济在政府采取大规模刺激措施之后似乎已企稳。

　　欧元区的经济增长率基本符合其趋势水平，失业下降，借贷成本降低同时贷款出现上升势头；新兴市场可能受到大宗商品价格回暖的提振。

　　然而，今年全球经济增长似乎依然低迷（平均预测为增长3.1%，与去年持平），同时发达国家的通胀率仍远远低于目标水平。

　　现在，甚至有一些政策制定者公开质疑仅靠央行一己之力能否使全球经济摆脱疲态。旧金山联邦储备银行行长威廉姆斯(John Williams)在本周发表的一篇文章中称，事实上，货币政策能够和应该发挥的作用是有限的。

　　超低利率是储蓄和投资之间存在巨大错配的一个体现，反映了包括人口老龄化和生产率下降等一系列因素。不过，如果目前的极低利率都无法促使企业进行投资，那各国央行在进一步推低利率方面可做的不多。

　　一些分析人士认为，欧元区银行股暴跌表明，欧洲央行的负利率政策已经弊大于利，因为银行可能试图通过收缩资产负债而不是发放新贷款来应对持续萎缩的利润率。

　　市场越来越清楚接下来应该怎样，现在逐渐形成的共识是，需要通过更加宽松的财政政策来刺激需求，同时进行结构改革来提高长期生产率，包括投资基础设施和技能。不过，国债市场的现状暗示，投资者清楚这不太可能实现。

　　日本政府已暗示，今年晚些时候将推出财政刺激。英国也可能推出一些宽松措施来应对脱欧带来的冲击。不过美国和欧元区的政治约束可能太大，因此预计不会出台任何财政刺激。同时，最近一些年政府进行供给侧改革的效果也不好。

　　因此，对各国的预言可能大同小异：复苏乏力，依赖于央行更大规模的行动支持，但有一条：市场最大的风险来自政治方面。

　　当然，一些年来都是这样，但现在不同的是，在货币政策接近其极限时，央行几乎没有可以采取的措施来应对未来的冲击。

　　政治事件即将密集到来，匈牙利和意大利今年将举行公投，荷兰、法国和德国明年将举行大选，所有这些事件都可能引发欧洲凝聚力方面的新疑问，同时也不乏令复苏遇到阻碍的事件。可能这就是终极安全资产黄金的价格一直上涨的原因。