李慧勇：人民币贬值压力逐步释放

　　□本报记者 倪铭娅

　　5月以来，受美联储4月议息会议鹰派发声等影响，美元显著走强。截至25日，美元已由4月底的93.0482大幅升至95.3895，升值2.52%。央行也顺势连续下调人民币中间价，25日央行大幅下调人民币兑美元汇率中间价225点至6.5693，创下2011年3月来新低。

　　申万宏源(000166,股吧)首席宏观经济学家李慧勇在接受中国证券报记者采访时表示，尽管5月以来美元走强，但与8·11和年初时相比，5月以来离岸和在岸人民币的价差已相对温和。这也使得5月以来央行下调人民币中间价的背景与前两次相比有显著差异。并且，在央行有序引导人民币中间价下调之后，5月25日人民币在岸价和离岸价的价差仅有18个基点。这也意味着，人民币贬值压力已得到有序释放。

　　央行为何要引导人民币中间价下调？李慧勇认为，一是适当引导人民币贬值可以促进出口，缓解经济下行压力；二是人民币的贬值压力仍待释放，这是连续下调人民币中间价的深层次原因；三是顺势引导人民币贬值，可在美元走强前争取更多自主权。“通过前期人民币中间价的有序下调，我认为央行已经部分释放了人民币贬值的压力，”李慧勇表示，这也使得一旦美联储加息预期再起，美元重归强势之后，人民币面临的贬值风险以及资本外流压力得以部分缓释。

　　值得关注的是，近期央行引导的人民币有序贬值对市场的影响也比较温和。李慧勇表示，8·11汇改以及年初汇率短期内快速贬值，均引发市场恐慌和资本大幅外流，对国内流动性产生冲击，国债收益率快速上行，股市大幅下跌。5月以来，人民币兑美元汇率虽有显著贬值，但国债收益率却呈现出震荡走势。5月中旬以来上证综指也呈现震荡走势，跌幅并不明显。原因在于，5月以来央行连续下调人民币中间价，很大程度上属于顺势引导的有序贬值。因此，市场的反应也比较温和。

　　“尽管如此，人民币仍面临贬值压力。”李慧勇说，一方面人民币高估的成分仍待释放，另一方面经济仍面临下行压力。短期来看，6月人民币仍将面临一定贬值压力，一是英镑和欧元在美元指数的构成中占比接近70%，英国脱欧公投的风险或使英镑和欧元走低，美元将被动升值；二是尽管我认为美联储6月加息的可能性并不大，但是6月的议息会议可能为之后的加息提供前瞻指引，并释放出一些偏鹰派的信号，同样将使美元走强。届时，人民币仍将面临贬值压力。

　　精彩对话

　　中国证券报：尽管一季度全国经济稳中向好因素增多，但基础还不够牢固，经济下行压力仍然较大。如何研判下半年经济形势？

　　李慧勇：展望下半年经济形势，首先要明确当前经济的主要矛盾。这也是日前权威人士所提出的，要通过抓主要矛盾来看当前经济形势。当前经济的主要矛盾是经济增长下行压力加大和通货紧缩压力。尽管一季度经济增速达到6.7%，超出预期，但这个数字是稳增长、货币宽松的结果，并不是经济自然触底回升。基于这一判断，我们就可以理解4月份经济指标回落是正常的，民间投资不足、企业中长期贷款萎缩、外需未好转等也都是正常的。

　　但从近期高频数据看，一些经济指标回落的同时，高炉开工率连续且大幅上扬，同时煤炭运价也显著走高，这显示出供给侧改革正在加快推进，成为经济回落中的一抹亮色。另外，5月农产品(000061,股吧)价格同比较4月继续走低，显示通胀有所回落。国内钢材、动力煤、水泥等价格均较4月有所改善，显示PPI跌幅有望进一步收窄。

　　总体上看，今年经济保持6.7%左右的增长是能够实现的。需要指出的是，如果认为经济形势不错，甚至可以提前退出守底线政策，那么今年经济可能会出现前高后低、总体回落的态势。我相信政府会坚持守住底线、加速转型这个方略，加快推进改革，保障经济平稳运行。

　　中国证券报：在经济面临下行压力的背景下，下一步调控政策是否会有变化？

　　李慧勇：在经济面临下行压力和加快结构性改革背景下，财政政策更具优势，其作用也会更大一些。要通过更有力度的财政政策，加大新基建投资，弥补民间投资不足，稳定经济增长。

　　在货币政策方面，我认为，下半年货币政策要灵活有度，会更宽松。除了要保持13%左右的社融增长外，如果下半年美联储加息、资金外流，央行将通过降准降息等手段应对可能的冲击。另外，要通过相对宽松的货币政策为民营企业“过冬”创造条件。通过大力发展直接融资市场尤其是债券市场替银行分忧，避免风险集中于间接融资。同时，通过注资等方式提升银行经营能力，化解坏账压力。