还在为股债齐涨欢呼？一旦美股下跌机构可能无处可躲

　　上周标普500指数和美国国债价格均创下历史新高。不过先不要急着为股债齐涨欢呼。

　　摩根士丹利称，过去17年，美国、德国、英国和日本10年期国债的回报率超过本国股市，而波动性也更低。但其未来10年的长期回报模型则暗示了不同的情况。

　　“基于我们的债券和股票回报预期，并使用了历史波动率，未来十年，10年期国债的回报比股票差。”

　　也许摩根士丹利现在预言全球债券收益率底部还为时过早，但其分析师Andrew Sheets给出了又一个观点，他认为对投资组合而言，债券已经不再是股票的合适“多样化”配置品。

　　我们通常把债券看做天生的减震器，在市场动荡时予以缓冲。但需要记住的是事实并非总是如此。情况会发生怎样的变化？一种可能是债券收益率没有进一步下跌的空间，足以抵消股市的下跌。以投资组合中标普500和美国国债60/40比例为例，为了弥补股市10%的跌幅，国债收益率需要降到负值。这并非不可能，但必然面临很大障碍。我们认为欧洲和日本债券投资者已经发现了这种进退两难的例子，德国国债和日本国债基本无力达到足够的涨幅，来抵消近期股市的下跌。

　　这隐含了两个结果：要么股市真的下跌，结果是资金涌入债市避险，这最终会将美国国债收益率像其他发达国家国债收益率一样，降到负值；要么是债券走高带动股市上涨。不过这隐含着一个很大的风险。高盛预测，如果以整个债券市场40万亿规模来测算，100个bp的利率冲击等同于2.4万亿美元的市值亏损。而这还只是美国。债券价格的大跌可能是下一次股市大跌的催化剂，然后资金竞相涌入债市。

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