多资产期权 锁定企业经营利润

　　场外期权交易的绝大部分都是针对原料价格或销售价格进行的单个品种套期保值期权交易，而在某些情况下，企业的需求可能涉及两个或者更多的交易品种，这种基于不同品种价格的期权类型使用层面更广泛。

　　以鸡蛋生产为例，某鸡蛋企业生产利润结构包括饲料成本、鸡蛋销售收入，以及其他生产管理费用等，其中生产管理费用(包括人工成本、防疫成本、财务费用、管理费用以及营业费用等)较为固定，无法进行套期保值，鸡蛋企业的经营利润波动主要受两方面影响，即原料价格和鸡蛋销售价格，而原料成本主要受玉米与豆粕价格影响。由此可见，鸡蛋企业经营利润受三个期货品种价格的综合影响。

　　由于鸡蛋企业利润受多个品种价格的影响，如果鸡蛋企业只是单纯地对原料价格或者对鸡蛋销售价格做期权套保，那么就无法使鸡蛋利润得到有效的下跌保护，因为三者资产之间的相关性有限，有可能出现同时对企业不利的情况，即原料价格上涨、鸡蛋期货价格下跌的情况。从另一方面来说，如果同时分别买入玉米、豆粕的看涨期权，以及鸡蛋的看跌期权，价格又会比较高。由于三者之间存在一定的相关性，分别对三个品种进行单独期权套保显然不是最优选择。因此，这里买进海通期货场外市场部设计的鸡蛋利润指数期权对企业来说是性价比最高的选择。

　　下面我们通过具体例子进行分析，假设某鸡蛋企业客户为了规避鸡蛋利润下跌风险，向海通购买鸡蛋利润指数期权。假设当前鸡蛋利润指数为3900元/吨，企业向海通买入执行价格为3900元的亚式看跌期权，期权费为350元/吨。

　　以收盘价格算术平均计算，到期时，若鸡蛋利润指数平均值上涨，企业可以放弃看跌期权，并随行就市享受到高利润。若鸡蛋利润指数平均值下跌，低于3900元/吨，企业向海通购买的看跌期权发挥作用，能获得差价补偿，从而保证了最低生产利润，有效稳定企业的经营利润。下图展示了在不同的市场状况下，企业在期权到期时可以得到的赔付，可以看出利润水平平均值下跌得越多，赔付也就越多。图中比较了企业在期权到期日得到的赔付（上线），以及考虑期权费支出后，企业在期权到期日的净收益（下线）。

　　下图对比了企业买入看跌期权套保与否两种情况下的鸡蛋生产利润，从图中可以看出在未买入看跌期权时，企业的生产利润随着市场价格波动而上下波动，当市场价格不利时利润可能大跌。而在买入期权套保之后，市场下跌时最低利润水平得到了保障，有效稳定企业的经营利润，市场上涨时也可以享受到高利润。

　　企业在经营过程中最希望能获取稳定的经营利润，同时锁定原料与销售价格的利润指数或是经营指数，将更有效地为实体企业服务。这样的多资产期权不仅仅适用于鸡蛋产业，也能涵盖至玉米加工企业、黑色产业链以及榨油企业，海通期货场外市场部将为企业私人订制专属的场外期权。

　　（海通期货场外市场部）