货币政策进退两难

　　8月19日，2周、3月、9月Shibor分别下跌0.30、0.10、0.10个基点，报收2.6310%、2.7930%、2.9260%；6月、1年Shibor均微涨0.10个基点，报收2.8960%、3.0270%。隔夜、1周、1月Shibor分别保持2.0230%、2.3470%、2.6960%未变。

　　当前，充足流动性产生推升资产价格的效应，对企业扩大再生产推动作用有限。7月央行公布的经济数据表明，住房信贷已经成为新增人民币贷款的主要部分，这种投资属于经济的自然增长，与政府为推动产业结构升级或者为缓解就业而推行的刺激政策所形成的动力性质完全不同。在宽松流动性背景下，房地产市场吸引大量资金，一、二线地王再度显现。

　　当企业投资利润率远远低于房地产利润率时，企业主动升级的动力会减弱。非房地产领域与房地产领域相比竞争力不足，私人部门需求快速萎缩，除了政府主动刺激所形成的企业扩张，其他企业现金为王或者加入房地产领域。这种货币传导机制压缩了央行的货币政策空间。

　　（作者单位：国信期货）