焦炭 独立走强难度较大

　　最近几个交易日，在螺纹钢期货持续回落的背景下，焦炭期货的表现却明显偏强，近月合约继续刷新年内高点，但是昨日焦炭期货上演“高台跳水”行情，收盘大跌3.96%。经过综合分析，笔者认为，焦炭中期走势承压较重。

　　供需面无显著矛盾

　　我们一直强调需求端对工业品价格的重要影响，那么对焦炭来说，高炉开工率就是反映需求的代表指标。把全国高炉开工率的变化情况与焦炭期货主力合约周度收盘价的变动进行对比，可以发现，二者的走势高度一致，相关系数接近0.9，属于高度正相关，再次证明了需求端变化对工业品价格的指引作用。另外，从高炉的开工状况来看，因钢厂冶炼利润可观，目前高炉开工率仍在回升，表明焦炭需求处于高位，这对期价具有支撑作用。

　　然而，在利润刺激下，焦化企业的生产积极性提升，焦炭增量逐步显现。数据显示，1—7月焦炭累计产量为25322万吨，同比下降3.8%，同比降幅较1—6月继续收窄。同时，8月大型焦化企业的开工率较7月提高，中型焦化企业与小型焦化企业的开工率则有所下降。综合来看，当前焦炭供给压力正逐步上升。

　　与此同时，库存变化也是反映供需的参考指标。在研究焦炭市场时，可以引用的库存数据主要分布在产业链的三个环节：一是反映上游的国内独立焦化厂库存；二是反映贸易环节的港口库存；三是反映下游的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。据统计，8月国内独立焦化厂库存较7月继续下降，大中型钢厂库存也继续下降，港口库存环比则有所上升。也就是说，焦炭上下游企业的库存都继续消耗，虽然中间环节的库存稍有上升，但是焦炭总体库存仍处于低位。

　　近月支撑作用减弱

　　最近焦炭期货的表现明显偏强，近月合约继续刷新年内高点，但是主力合约昨日盘中跳水，收盘大跌3.96%。笔者分析认为，焦炭近月合约强势的主要原因如下：

　　一方面，焦炭现货价格持续上涨。近日多家焦化企业继续上调其冶金焦到厂价，7月以来，主流焦化企业的冶金焦涨价幅度普遍在300元/吨以上，这直接提高了焦炭期货仓单成本。

　　另一方面，焦炭现货供给偏紧给多头带来了信心。在货源紧张的背景下，大规模地组织仓单存在一定困难，换言之，空头可能面临无货可交而只能被动高价平仓的局面，这正是多头的信心所在，也是近月合约价格持续上涨的根源。随着空头不断平仓，8月31日收盘时，焦炭1609合约持仓量降至4552手，其对应的现货规模为22.76万吨，显著低于去年同期焦炭1509合约的现货规模。然而，虽然前期近月合约强势对远月合约有支撑作用，但是随着近月合约持仓量下降，这种作用已经开始减弱。

　　独立强势行情难现

　　通过梳理焦炭的需求、供给和库存，笔者认为，目前焦炭供需面暂无明显矛盾，进而研究了近月合约强势的原因，而近月合约强势成为扰动远月合约的因素。不过，根据目前的情况，焦炭期货很难出现独立的强势行情。首先，从历史上来看，螺纹钢是黑色系的龙头品种，焦炭价格往往跟随螺纹钢价格的变化而变化；其次，从产业链逻辑来看，钢厂相对焦化企业处于强势地位。一般情况下，钢厂先有了盈利空间，才能让渡一部分盈利给焦化企业。然而，在当前的状况下，如果焦炭价格持续上涨，而螺纹钢价格下跌，钢厂的利润就会被侵蚀，钢厂就会压低焦炭的采购价格。因此，焦炭不具备走出独立强势行情的条件，短线抗跌之后，可能是中线调整。

　　（作者单位：西南期货）