人民币贬值银行间流动性未受影响

　　债市短期向好降准概率加大

　　本报记者 黄斌 北京报道

　　英国“脱欧”对中国债市的影响还在持续。

　　6月27日上午，央行突然下调人民币对美元中间价599个基点至6.6375，人民币汇率承压，但资金面并未因此受到太大影响，利率债整体下行。截至日终，国债收益率曲线除个别期限外，整体下行3-5个BP。

　　早在上周的6月23-24日，英国就是否脱离欧盟进行全民公投，结果出乎市场预料，51.9%英国公民支持脱离欧盟。公投结果一出，全球金融市场剧烈震荡，避险情绪一时高涨，英镑、欧元、亚太股市均出现大幅下跌，而避险类资产美元、日元和黄金则均出现大幅上涨。

　　“英国‘脱欧’导致美元走强，人民币出现被动贬值，这可能导致新一轮资本流出，使得国内流动性紧张。”北京某券商分析师告诉21世纪经济报道记者，尽管如此，央行或将通过释放流动性以对冲风险，如果汇率大幅贬值导致流动性承压，“近期降准的可能性加大。”

　　贬值不会导致流动性风险

　　光大证券(601788,股吧)固收研报称，英国脱欧对中国债市的影响，主要体现在三个方面。一是通过汇率，短期人民币被动贬值，长期美国加息预期减弱；二是资本市场风险偏好降低；三是出口经济受到影响。

　　其中，汇率因素影响最大，“美元指数的走强使得人民币出现被动贬值，可能会导致新一轮的资本流出，从而使得国内出现流动性问题。”

　　光大证券固收团队认为，本次人民币贬值的逻辑与前期不同：前期是由于资本流出压力导致人民币贬值，其结果是使得国内流动性收紧；本次人民币贬值更多地是由于“一揽子货币”对美元贬值所致，并不必然带来国内流动性的紧张。

　　可以佐证这一逻辑事实是：6月24日人民币贬值后，银行间市场流动性并未受到影响。

　　实际上，人民币贬值带来压力后，或有望得到央行货币政策的呵护。

　　英国脱欧公投结果公布当天，中国央行发表声明称，将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定；并进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　“英国脱欧的影响，还会持续一段时间，短期资本市场风险偏好会降低，利好中国债市。”北京某公募基金投研总监对21世纪经济报道记者表示，中国债券市场对外开放已达到一定程度，加上收益率较有吸引力，若汇率能稳定，“全球投资者有可能会追捧中国债市。”

　　10年国债收益率或下破2.8%

　　中金公司固收研报称，近期除海外市场动荡、避险情绪急剧上升，国内货币政策制约正在减弱，包括：CPI阶段性走弱而PPI转正还需要时间，M2由于高基数而阶段性走弱，汇率风险在美联储加息慢于预期及G20峰会之前阶段性缓解。

　　同时，市场上不少资金均计划在6月下旬乘MPA扰动增加配置，但机会出现后导致这种压力提前释放，配置压力有望提前释放。

　　这些因素的叠加，使得利率债具备了收益率继续下行的空间。但空间有多大？

　　中金公司固收研究团队认为，此轮行情将以10年期国债收益率2.8%为低点，但三季度能否继续向下突破，则依旧值得期待，理由是“基本面、通胀、货币政策制约减弱等支撑因素仍在”，“经济下行或倒逼货币政策放松，并打开债市空间”。

　　海通证券(600837,股吧)宏观分析师姜超亦在本周将10年期国债收益率区间下调至2.7%-3.1%，10年期国开债收益率区间下调至3.1%-3.5%，并认为利率债在今年三季度存在交易机会。

　　尽管下调收益率预期，但姜超依旧认为，由于国内信用违约风险未消除，供给冲击持续，金融监管不断升级，利率债下行有底，趋势性行情尚需等待。