欧央行极限

　　7月21日，欧洲央行召开议息会议，欧洲央行管理委员会决定维持货币政策不变，符合市场预期。

　　随后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉的讲话有两点备受市场关注：一、今年晚些时候，欧洲央行将考虑新增刺激；二、在特殊情况下，对意大利受困银行进行公开救助。

　　问题是，欧央行还有多少工具呢？

　　安联投资全球固定收入主管Franck Dixmier在接受媒体采访时表示，欧洲央行的弹药越来越少，“欧洲央行将不得不仅在非常情况下使用这些弹药”。

　　再宽松：或9月动手

　　欧盟统计局数据显示，6月欧元区通胀仅有0.1%，远低于欧洲央行略低于2%的目标。相较于经济数据，欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）已将英国脱欧视作重大风险。

　　由于英国退欧对欧元区经济的影响尚不明朗，欧洲央行维持主要再融资利率为0，隔夜存款利率-0.4%，隔夜贷款利率0.25%不变，并且继续维持资产购买规模800亿欧元/月不变。

　　欧洲央行表示，将会维持购债计划至实现通胀目标，QE项目将至少维持至2017年3月；并预计利率在目前或更低水平维持一段时间。

　　德拉吉表示，欧元区经济正持续复苏，未来数月通胀将维持极低状态，预计通胀将在年内稍晚时间回升。对于货币政策的效果，欧央行官员们敦促投资者，保持耐心，等待央行近期政策的影响全部显现。

　　一些经济学家预计，德拉吉可能会暗示9月推出新刺激措施，届时基于英国公投影响的经济预期将会公布。

　　救银行：有操作空间

　　此次议息会议，还有一个点被关注，到底谁应该充当意大利银行业的救火员？

　　欧盟和意大利政府目前并未达成协议。德拉吉认为，国家层面的支撑是帮助银行业摆脱不良贷款问题非常有用的方式。

　　在谈及由于缺乏市场机能，银行业被迫以很低的价格出售资产时，德拉吉说：“我们想要避免减价大拍卖。”他称，现行的欧盟法规下，有空间为银行业提供国家层面的支持。

　　言下之意，他同意伦齐政府此前提议400亿欧元的银行业救助计划。而欧洲央行能做的，就是让QE政策至少持续到2017年3月，在这期间，购买一些意大利的优质债券。

　　德拉吉表态后，欧洲银行股上涨，意大利银行股领涨。

　　无债买：非危言耸听

　　在多年货币政策刺激后，经济学家称，欧洲央行和其他央行的政策选项开始用尽，且欧洲央行资产购买计划面临无债可买的窘境。

　　尽管刺激力度大，6月份欧元区通胀率仍然仅有0.1%，目前的购债计划于2017年3月到期。由于通胀率如此之低，许多经济学家估计央行很快会把该项目延期，可能延长至明年9月份。不过，债券市场利率不断走低，根据欧盟法规，欧央行可能面临无债可买的局面。

　　先看国债市场。6月下旬，多个欧洲国家国债收益率创新低，德国、瑞士、荷兰的国债收益率均跌为负值。根据涵盖1.3万亿美元债券的彭博德国债券指数，德国收益率低于欧洲央行-0.4%存款利率的债券占比已经超过60%，这意味着这部分国债失去了被欧洲央行购买的资格。

　　再看企业债市场。美银美林指数显示，截至6月29日，欧洲投资级企业债券平均收益率已降至0.9285%，创1998年以来新低。从6月8日开始，欧洲央行（ECB）就开启了对公司债的扩充规模。7月18日，欧洲央行首度公开企业债持仓数据，已经斥资104亿欧元购买了150多家公司发行的440多只债券。

　　安联投资全球固定收入主管Franck Dixmier认为，照此下去，欧洲央行的弹药将越来越少。