谈股说债：长端国债收益率仍将回升

　　前期股市整体的反弹逻辑来自于长端利率下行。市场对于具有较高安全边际的低估值股票的青睐度上升。因此，近期国债收益率的企稳反弹对股市形成了抑制。从近期国内外情况来看，长端收益率可能仍将维持反弹。

　　海外方面，美联储加息预期上升是近期的焦点。虽然美联储主席耶伦的表态并无过多新意，继续“炒现饭”，但她的副手美联储副主席的讲话鹰派特征明显，他表示年内最多有两次加息可能。市场对年内加息的预期明显上升，年末加息的预期已超过50%。这种预期并非凭空臆断。从美国近期的经济数据来看，支撑美联储加息的主要是通胀和就业数据。通胀方面，7月核心CPI和核心PCE物价指数同比增速分别达到2.2%和1.8%，接近美联储的通胀目标2%。就业方面，6月和7月非农新增就业分别达到29.2万人和25.5万人，大幅超出市场预期。我们认为，四季度美国通胀水平或有所走高，如果持续改善的劳动力市场带动经济逐步企稳、叠加经济不确定性降低以及全球金融环境的整体稳定，美联储或在年底再次加息。从历史上看，中美利差缩窄往往伴随着资本的流出。这一轮联储加息周期的继续推进，使得中国央行的货币政策和利率下行空间将受到越来越大的制约。

　　国内方面，央行的种种迹象已表现出货币宽松意愿的降低。当前企业持有现金不愿进行投资，因此进一步放松货币政策的作用有限。我们认为在中国经济增速不会大幅失速的情况下，决策层并没有必要进行降准或降息。近期，我们看到中国央行释放的信号是不会轻易降准降息。在流动性不再进一步宽松的背景下，无论是依靠财政投资加码还是鼓励民间资本投资PPP项目，对长端利率的作用更多是上托而不是下压。同时，央行重启14天逆回购显示出遏制金融杠杆的可能。从2015年下半年开始，质押回购成交量显著增加，回购交易高度集中于隔夜回购，机构通过低成本的隔夜回购滚动加杠杆来提高投资回报率。央行试图引导银行资金融出收短放长，提高交易者加杠杆成本，从而遏制杠杆增加。

　　四季度的通胀水平回升也是阻碍长端收益率下行的因素之一。7月能繁母猪存栏量和生猪存栏均下行，母猪存栏仍处于筑底过程。根据生产周期来看，能繁母猪存栏变化决定的是1—12个月之后的生猪供给。因此，对应12个月后的生猪的供需最为紧缺，猪价可能出现高点，预计猪价将持续上涨至明年。

　　近期房地产市场热度升高成为市场关注的焦点。不仅房地产成交出现攀升，8月全国“地王”更是频频出现。据统计，本月已经有数十宗土地拍卖溢价率超过100%。在这种情况下，市场对地产调控的预期不断增强，周三厦门市决定于9月5日起重启限购政策，后期可能有更多核心城市重启限购。

　　7月以来，市场配置需求推动国债收益率持续下行，但经济下行有底和货币政策维持稳健，事实上基本锁定了收益率下行的空间。随着美国加息预期升温以及国内房地产市场调控加强的可能，仍将对股票市场形成压制。 （作者单位：长江期货）