临近交割 沥青期现货价格回归

　　沥青1609合约7月底展开了单边下跌行情，8月跌幅高达14.4%。沥青的单边下跌是其自身基本面的呈现，是临近交割期现价格的回归。我们认为，中长期看，即使原油和其他建材价格再度大幅攀升，沥青走势依旧会偏弱。这是由沥青市场自身的供需结构所决定的。短期随着1609合约的交割，预计沥青仍会维持偏弱振荡。

　　供需矛盾加剧，现货价格承压

　　我国沥青产能过剩，沥青产量随炼油利润率变化。根据百川资讯数据统计，2016年7月我国沥青产量224万吨，同比增速高达19%，1—7月的累计产量同比增速为9%。其中，地炼、中石油产量增速较高，两者环比6月的产量增速分别达到23%和46%，产量的绝对值分别为70万吨和59万吨。地炼企业今年拿到原油进口权，产量提升的积极性较高。

　　除了产量高企外，沥青的进口量也居高不下。海关数据显示，2016年1—7月中国沥青进口量341.52万吨，同比增加76.58万吨，上涨29%；1—7月，平均每月进口量48.8万吨。其中，7月进口量48.94万吨，环比减少5.69万吨，同比增加0.73万吨。此外，据不完全统计，截至8月25日，国内进口沥青到港数量已达46.53万吨，预计8月全月进口量有望超过50万吨。

　　由于沥青产量与进口高企，且需求尚未起步，导致当前库存堆积。截至8月26日，上期所沥青仓单总量22.4万吨，其中仓库仓单21.6万吨，厂库仓单在6.8万吨，创历史新高。其中，厂库仓单在10月底需要全部注销。由于市场需求疲软，多头接货意愿较弱，导致9月合约承压下行。目前厂库交割地山东的沥青价格为1650元/吨，贴水50元/吨，入库费40元/吨。如果不加仓储费，对应的正好是1609合约的低点1650元/吨。因此，沥青的单边下跌与沥青的现货基本面是对应的。

　　原油或将走强，沥青弱势难改

　　原油作为能化产业链的源头，后市或将逐步走强。EIA认为，明年原油供需局面或转为供不应求。OPEC月报预估2016年非欧佩克日供应量下降79万桶，2017年将下降15万桶。2017年全球原油对欧佩克的需求为日均3301万桶，这意味着原油的供需结构正在发生变化。

　　从沥青基本面看，供应方面，后期产能仍将增加。2015年，我国炼油能力达到7.1亿吨，实际原油加工量5.2亿吨，开工率73%。对比84%的国际水平，我国炼油产能严重过剩。预计2016年以后，国内炼油产能增速将放缓，增量主要来自获得原油进口使用权的地方炼厂。虽然产能过剩，但受生产沥青的经济效益影响，陆续新投产的常减压装置均有沥青生产计划，部分现存的主营炼厂也有调整生产沥青的计划。需求方面，“十三五”规划建设项目大部分将在今明两年启动，至“十三五”后期，进入集中路面摊铺，届时沥青需求或改善。预计国内表观消费量将按此周期变化，在2020年达到高点。但今明两年沥青需求的绝对值都不会太高。

　　综上，短期沥青价格下跌，主要受到库存高企以及需求疲软的影响。若接下来的9、10月旺季需求不及预期，现货价格的弱势下行仍将继续拖累沥青1612合约。长期看，即使原油价格企稳回升，沥青受制于自身供需矛盾也难有起色。

　　（作者单位：国泰君安期货）