公开市场结束连日净投放 对资金面影响有限

　　在央行运用“中期借贷便利（MLF）+逆回购”组合工具后，本周市场资金面已安然度过资金到期小高峰。昨日，虽然公开市场结束了此前连续3个交易日的资金净投放，但这无碍银行间市场资金面的转暖，当天下午资金面进一步宽松。

　　安然度过资金到期高峰

　　8月18日，央行以利率招标的方式开展了500亿元7天逆回购操作，中标利率2.25%，与上期持平。该操作量较周三的1000亿元大幅缩量，令当天实现资金净回笼500亿元，结束了此前连续3个交易日的资金净投放。

　　尽管昨日公开市场转向单日净回笼，但这对资金面影响有限，早间趋紧的短期资金在下午反而进一步宽松。据交易员透露，昨日早盘市场资金面还呈现紧平衡态势，但下午随着城商行、股份制银行纷纷融出隔夜资金，资金面整体呈现宽松格局。

　　DM金融同业报价平台数据显示，昨日早盘，该平台统计到的隔夜资金融出和融入报价量比值约为100:550，显示资金面略显紧张；午后随着融出资金报价增多，资金面逐渐宽松。下午4时左右，该平台线上资金板块共收集到1958笔报价，该比值为100:245。

　　昨日，银行间市场质押式回购利率涨跌互现。14天期限以内的回购利率上涨，而21天和1月期回购利率则下跌，资金价格继续分化，结构性不均仍然存在。

　　事实上，本周公开市场面临资金自然回笼的小高峰，不仅逆回购到期量为4650亿元，同时还有2370亿元MLF到期，虽有755亿元央票到期可补充一定流动性，但整体资金自然回笼量仍较上周增加近7成。

　　但受益于央行在本周一就提前续作了MLF，加之每日滚动开展一定规模的逆回购操作，令市场对资金面信心得以提振，紧张情绪得以舒缓，有惊无险地度过了到期资金小高峰，本周公开市场也将大概率延续资金净投放局面。

　　净投放规模有限凸显稳健思路

　　但从央行操作思路来看，实际资金净投放规模也有限。数据显示，本周一至周三，单日资金净投放规模分别为805亿元、50亿元和100亿元，显示出货币政策仍维持稳健。

　　在外汇占款连续9个月下降的背景下，在一些业内人士看来，公开市场维持中性的调控思路，也反映出当前货币政策受到了一定约束。

　　中信证券(600030,股吧)固收团队指出，外汇占款已连续9个月出现下降，此前央行往往会采取降准等手段，来熨平资金面，但目前人民币面临贬值压力，央行此时若“大水漫灌”，采取“宽货币”政策来投放流动性，势必会对人民币汇率带来较大冲击。

　　“这显然与央行对外维持汇率渐近贬值，对内保持货币政策稳健中性的目标相违背。”中信证券固收团队指出，目前虽然外汇占款减少，市场资金面呈现缩紧态势，但央行货币政策仍受到约束，没有有效的对冲手段。

　　在此背景下，包括逆回购、MLF、国库现金定存、PSL等多种货币政策组合工具被频繁使用。展望下周，国库现金定存工具即将登场，向市场注入流动性。

　　央行昨日公告，为提高中央国库现金使用效益，加强财政政策与货币政策的协调配合，财政部和央行将在8月23日进行2016年中央国库现金管理商业银行定期存款（五期）招投标。本期国库定存的操作量500亿元，期限3个月。而考虑到下周有400亿3月期国库现金定存到期，故本期国库现金定存招标更多是为了对冲到期资金。