焦炭：多头进攻乏力

　　近期，在钢材市场的不断推涨下，焦炭期货走势强劲，主力1609合约站上1000元/吨重要支撑位，出现期货价格升水现货的局面。展望后市，焦煤国内供给恢复，进口增量上升，供给紧张缓解。另外，焦化厂当前利润尚可，焦炭库存小幅增加。在当前高开工率下，钢厂很难恢复到4月的利润水平，钢厂向上游继续传导利润的动力不足，所以焦炭期货多头进攻乏力。

　　焦煤供给逐步恢复，进口量回升明显

　　供给紧张是3月以来焦煤涨价的重要因素，造成前期供给紧张的原因是在供给侧改革政策下，煤炭产能收缩效果的体现。今年一二季度，山西省连续出台了多项减少煤炭供给的政策：一是减少煤矿工作时间。规定全年工作时间不得超过276天，相比于之前的330天，工作时间减少20%。二是整合煤矿停产整顿。4月起，山西省要求省属五大煤炭集团公司所属重组整合煤矿一律停产停建整顿，整顿时间不少于1个月。随着政策连续出台，煤炭供给出现了显著收缩，但是5、6月之后煤炭价格上涨，供给正在逐步恢复。

　　根据我们从山西调研的情况来看，当前煤矿绝对库存虽然较低，但是库存环比前期低点已经开始上升。从价格变动看，6月之后，焦煤价格就没有出现明显上涨，部分涨价区域的价格开始松动。从进口来看，国内限产政策为国内焦煤进口带来空间。数据显示，6月原煤进口量环比5月增长近15%，同比增长31%，进口大幅增加。相比于4月，当前国内供给和进口供给都出现了显著回升。

　　焦化厂的利润尚可，焦炭库存渐上升

　　从焦化厂来看，当前吨焦利润在50元附近，相比于往年的吨焦亏损近100元，焦化厂利润尚可，不存在停产减产压力。较好的利润体现在开工率上，就是当前焦化厂开工率已经恢复到正常偏高水平。按照最新一期数据，100万—200万吨产能焦化厂开工率为76%，200万吨以上产能焦化厂开工率为83%，而2015年这两类焦化厂的开工率均值分别为71%和78%。

　　与此同时，焦炭库存开始上升，从华东钢厂焦炭库存可用天数来看，4—5月的均值为11.63天，6—7月的均值则为12.68天，钢厂焦炭库存较4—5月上升。从天津港(600717,股吧)焦炭库存来看，当前库存维持在200万吨附近，较4月中旬的112万吨增加超过50%。

　　钢材跟涨动力不足，钢厂利润不如4月

　　钢材现货价格上涨是带动本轮煤焦反弹的主要原因。相比于5月的低点，钢材期货上涨超过20%，而本轮上涨与3—4月不同的是，上一轮上涨是现货带着期货上涨，本轮则是期货带着现货上涨，现货的跟涨较为乏力。从升贴水可以验证，在3—4月的上涨中，钢材期货始终贴水现货，但是在本轮的上涨中，钢材期货从贴水近200元/吨恢复到当前的升水现货100元/吨以上，期货涨幅远高于现货。

　　从钢厂利润来看，在3—4月的上涨中，钢厂现实生产利润超过1000元/吨，钢材期货盘面利润约400元/吨，钢厂实际生产利润超过期货盘面利润。不过，在本轮上涨中，钢厂实际利润为200元/吨，钢材期货盘面利润超过400元/吨，钢厂实际利润远低于期货盘面利润。钢厂对焦炭的采购，依据的是其实际利润情况，而非根据期货的盘面利润进行决策。因此，在钢厂实际利润没有出现大幅上升的情况下，钢厂对焦炭增加补库的意愿并不充足，焦炭现货很难重现4月的涨幅。受此影响，焦炭多头进攻乏力。 （作者单位：国泰君安期货）