铝价“高处不胜寒”

　　复产压力渐显，终端消费偏淡

　　自4月底以来，沪铝振荡区间逐步收敛，即高点下行，低点上行。文华沪铝指数振荡区间从4月底至6月初的11655—13010元/吨收缩至7月以来的11990—12765元/吨，目前价格距离振荡区间下沿仅有一步之遥。我们判断，沪铝技术上面临突破，鉴于沪铝基本面情况，中期下行的可能性更大。

　　宏观面短期偏空

　　上周美联储主席耶伦讲话偏鹰派，因此美元指数先抑后扬，结束了7月下旬以来的下滑行情，短期上行目标分别为96.5和97.5。美元指数反弹压制大宗商品价格，特别是工业品价格，国际铝价也不能幸免。

　　周三，我国央行重启14天逆回购，而周二央行再度实施7天和14天逆回购。国债价格大幅下跌，主要是由市场降准预期逐步消失所致。隔天Shibor为2.0630%，创年内新高，今年年初该数据在2.0%之下。此次降准落空，加上9月美联储可能加息或使央行举措更为审慎，因此，流动性宽松预期可能有所降温，多头氛围将减弱。

　　需求存在证伪可能

　　工业品需求存在一定弹性，相比供给，需求对工业品价格的影响更为明显。国内铝终端消费主要集中在房地产和汽车行业。

　　一二线城市房地产市场火爆并不能代表整体房地产行业好转，房地产主要数据已经出现回落。1—7月房地产销售累计同比增长26.4%，较1—4月数据下降超过10个百分点；1—7月房地产投资完成额增长5.3%，较1—4月回落1.9个百分点；1—7月房地产施工面积累计同比增长4.8%，较今年年初回落了2个百分点；1—7月房屋新开工面积同比增长13.7%，较1—4月回落7.7%。

　　7月汽车产量同比增幅表现抢眼，为25.4%，但这主要是由去年数据基数偏低所致。若从环比情况看，国内汽车产量从3月以来已连续4个月回落，7月产量跌破了200万辆。

　　总体而言，在铝终端消费面临回落的背景下，我们判断近期铝价难有较好的表现。

　　复产积极性升高

　　自供给侧改革展开以来，由于铝企业是“三高”（高过剩、高污染、高耗能）中的代表，国内主要铝企实施了减产和限产措施。去年12月国内原铝产量为253万吨，创出年度低点。从去年11月底以来，国内铝价最高上涨超过30%，铝企盈利情况大幅改观，复产的积极性逐渐提高。2016年产量除4月低于260万吨外，其余均处于260万吨之上，环比产量仍处于高位运行。根据统计，青海、云南、陕西、宁夏等地铝企复产产能在60万—80万吨/年。

　　结论

　　综合以上分析，我们认为，在国内宏观面中性偏空且美元加息概率提高的背景下，商品缺乏反弹空间。而铝终端消费偏淡，复产压力渐显，从去年反弹超过20%以上的铝价面临证伪考验。

　　（作者单位：中航期货）