平安证券：监管趋严的态势和估值差异的回归

　　平安观点：

　　2016年金融监管的环境明显趋严，证券市场的监管同样展现出以下趋势：第一，推动资金脱虚入实；第二，减少套利交易，加强一二级市场套利监管；第三，提高金融机极的资本要求同时增加业务资本约束。监管政策已经出现了本质性的变化，相较于当前较为平稳的宏观经济和通胀走势，以及较为平稳的流动性环境，监管环境才是今年资本市场所面临的最大调整和变化。

　　本轮宏观经济的下行开始于2010年，2012年下滑最为显著，而2011-2012年的市场也反映了宏观及企业盈利的变化，2011-2012年的股票市场呈现出震荡下行的态势，走势曲折而艰难。而与此同时，2012年年中券商创新大会召开，其中重要的主题就是放松行业管制，此后再融资政策放松，融资融券业务?д梗??套什?芾硪滴穹潘桑??鹱庸?疽滴窨?牛?魑?谐〉牟斡胝呖梢苑?a href='http://renwu.hexun.com/figure_619.shtml' target='_blank' onmouseover="tipBlogT.showBlogInfo(this,'http://renwu.hexun.com/rw_619.shtml')">常清晰的看到这些业务的放开为上一轮牛市做出了巨大的铺垫。至此市场始终围绕一个重要的逻辑就是转型牛，在投资逻辑上??大的忽略了增长和盈利，资本运作成为市场的一种潮流，尤其是跨热点行业转型，从2013-2015年每年都有各种各样的概念，从手游到传媒，从互联网+到VR，贯穿于整个成长股行情。

　　本轮创业板行情的起点是2012年12月，统计数据显示，2012年12月创业板估值/上证A股估值的比例是2.9倍，同期中小板估值/上证A股估值的比例是2.4倍，随后估值差异持续扩大，2014年这两个比例在高点分别为7倍和4.4倍。2014年四季度当蓝筹股出现大幅上涨（蓝筹股估值大幅上升），这个比例曾经阶段性的有所回落，2014年12月下降至4.4倍和3倍，当时市场认为依靠市场的力量这种估值差异是可以收敛的，但到2015年5月，我们??终飧霰壤?俅位氐搅?倍和4倍。这就是2013-2015年经典的成长股逻辑，通过资本运作和外延式?怨鹤龃蠊乐担?ü?欢?妒谐×???强梢晕?纸细叩墓乐挡钜斓模?吖乐蛋蹇?圆痪迮潞旯劬?玫南禄??丶?且?懈母锖妥?偷脑て凇

　　经历了2015年下半年股票市场的异常波动，这种成长股逻辑仍然广泛被市场认可，然而监管机极的态度已经在悄悄????洌??獯渭喙鼙硐殖隽艘恢稚偎刀嘧龅奶?取＝?诙杂诳亲试吹某醋鳎?缃?怨海?约耙恍┗?鹱庸?镜囊滴窦喙芩坪蹙?兴?忧浚?庖丫?逑殖鲆恢中碌募喙芩悸罚?忧拷鹑诩喙埽??な谐∥榷ǎ?睦?式鹜研槿胧怠

　　资本市场已经感受到了这种变化，市场策略上越来越多的强调业绩和稳定的内生性增长，这些在过去都是被认为行情太慢的投资领域。市场可能认为价值投资在回归，实际这就是投资者理性选择的结果，有的游戏玩不下去了，需要寻找新的盈利模式，对于资本市场来说，EPS总是最好的保障估值的理由。