招银资管：下半年将降准1-2次 人民币仍将有序贬值
招商银行(600036,股吧)资产管理部 刘东亮
上半年GDP好于预期，但6月数据好坏参半，房地产拐点已现，下半年料稳中有降。
上半年GDP增速6.7%，超越预期，结构出现被动优化，从增长源头看，投资继续拖后腿，快速下滑至9.0%，其中民间投资创出2.8%的新低，GDP好于预期主要来源于消费和工业生产超出预期，其中6月消费增速高达10.6%，消费对2季度GDP的贡献超过7成，投资下滑及房地产拉动相关消费应该是主要原因，但应该看到这一结构变化是被动而不是主动的结果。
6月新增信贷高达1.38万亿，远超预期，分项看居民户中长期和企业中长期贷款均超预期，其中居民户中长期贷款高达7100亿元，创历史新高，地产销售推动作用明显，企业户中长期贷款亦高达4100亿元，恢复至较为正常水平，但在经济下行和银行不良高发阶段，对公信贷再次高增令人不解，基于风险角度考虑，估计大部分对公信贷主要投向政府平台和政府背景的各类项目。
但对公信贷高增似乎并不能拉动投资，可能与存量债务过大，导致新增融资大比例用于偿还利息有关。信贷恢复高增一方面可以稳定实体经济债务链条，符合稳增长的要求，但另一方面导致高杠杆维持甚至进一步加大，有违供给侧改革去杠杆的要求，如何平衡这一关系颇令人头疼。
6月工业生产增速出现反弹，在去库存和去产能政策逐步落地阶段令人费解，或许与地产投资回升有关，但认为持续性较差。
上半年地产景气对消费亦带来较大拉动作用，但6月地产销售和投资数据已连续两个月下滑，大概率显示地产拐点已经出现，预计下半年地产对投资/消费/工业的托底作用都将趋于弱化，各项宏观数据下半年难见明显反弹。
预计下半年GDP增速仍将延续L型走势，保持稳中有降的格局，增速将回落至6.5-6.6%。
鉴于经济增长压力并未明显缓和，货币投放缺口仍高达2.5万亿左右，且海外环境可能进一步收紧，因此下半年货币政策存在放松空间，我们预计下半年将降准1-2次，降息1次的概率也在明显上升。资金利率短端下行有可能率先打破，并带动收益率曲线先牛陡后牛平，债券市场下半年有望走出小牛行情，3季度或为理想时间窗口，利率债仍将最受青睐；人民币汇率将延续目前有序贬值走势，并继续受到国际市场美元波动的影响，年内或跌向6.8附近；股市料延续震荡，难见趋势性行情，但板块轮动下的吃饭行情会不时涌现。
