商业零售：不一样的改革期待 荐4股

　　核心观点：

　　国企改革持续升温，商贸国企引领板块逆袭6月底宝钢和武钢重组合并、7月初保利集团收购中航工业旗下地产业务、7月中旬国企改革试点全面铺开&第二批试点企业名单公布，持续政策和事件刺激使得国企改革板块重回投资者视线。考虑到国企改革的长期必然性和下半年“1+N”配套措施正式落地等事件持续刺激，国企改革板块主题投资有望持续升温。

　　零售板块今年以来缺乏明确投资主线，板块年初至今下跌19.27%落后大盘。机构配?方面，商贸板块长期处于低配状态，且3Q15以来有进一步减仓趋势。考虑到传统线下商贸零售公司多为地方国企，终端消费增速整体放缓、电商持续分流的大背景下，多数商贸国企经营层面持续承压，自身变革诉求强烈。去年以来，地方国企商贸公司改革动作不断，内生改善（员工持股、引入战略投资者）、外延扩张（集团整体上市、国资体系下跨界整合）均有尝试。6月以来，伴随国企改革风起，重庆百货(600729,股吧)、东方创业(600278,股吧)、兰生股份(600826,股吧)等商贸板块国改标的引领板块逆袭。

　　商贸国改“京城四少”：相同的厚资产安全垫，不一样的改革期待传统零售公司核心资产是其持有的线下物业，重估价值增值明显；加之普遍市值不高，兼具资产安全性和改革弹性。王府井(600859,股吧)、首商股份(600723,股吧)、北京城乡(600861,股吧)、翠微股份(603123,股吧)四家北京商贸国资，自有商场物业重估后NAV/市值均在1.5以上，且除王府井市值稍高（96.4亿）外，其余三家市值都在50亿附近，改革预期持续升温或将带动公司价值回归。

　　京城四家商贸国企公司近期均有一定国企改革动作：1）翠微股份作为海淀区国资委唯一商业上市平台，出资750万（持股15%）与海淀国资委等共同设立海淀国际教育投资公司，进军国际教育；2）首商股份作为首旅旗下商业资产上市平台，收益集团“食宿行游购娱”完整商旅产业布局，“品牌+资本”战略下有望实现体系内外并购扩张（首旅旗下另外两家上市公司，首旅酒店(600258,股吧)完成如家酒店收购；全聚德完成管理层大规模换血）；3）北京城乡原控股股东郊区旅游事业公司将其所持公司33.49%股权划转至北京国有资本经营管理中心，解决原控股股东缺少上市公司之外经营资产问题；4）王府井拟定增引入三胞集团（持股11.3%），且原首旅集团副董事长刘毅接任董事长。凭借优秀经营能力和国企资源有望成为行业整合者。

　　风险提示线下消费持续低迷，零售公司业绩不达预期；国企改革推进不达预期