ICE原糖多空双方争夺20美分关口

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　　摘要：全球糖料作物迅速扩张，原糖价格从2012年后熊市漫漫，最低触及10.13美分/磅一线，连续低于成本线，2015年8月份触底反弹，进入底部不断抬升的牛市行情，已冲破20美分/磅。国际糖价仍存在上涨冲动，但也面临不少压力，特别来自巴西方面压力。目前糖市与08、09年相比，不论是基本面还是技术面都非常类似，但历史重演需要中国去库存以及印度出现缺口的事实支撑作为引发点，需要持续关注。

　　一、国际食糖基本面情况—多空博弈，强势上涨积累风险

　　目前国际食糖大体基本面包括了供应偏紧，全球食糖进入去库存加快期，支撑糖价继续上涨因素主要包括以下几个方面：

　　1、ISO预计15/16年度全球食糖短缺665万吨，16/17年度短缺预期380万吨，食糖进入短缺去库存阶段。

　　2、厄尔尼诺现象带来极端天气对农作物生长不利，引发泰国、印度干旱， 15/16年度泰国产糖同比降13%至980万吨，印度产糖同比降11%至2460万吨.。北半球预计下榨季继续减产预计泰国产量预期1000万吨，印度产量预期2300万吨。

　　3、印度或将由净出口过转变为净进口国，政府开始对出口征收20%的关税，对国际市场供应压力降低，预计15/16榨季末印度库存水平降至700万吨一线，16/17榨季末继续降至400万吨一线，相比14/15榨季库存一度达到1000万吨一线。泰国库存压力也有所缓解，预计本榨季末库存由去年的千万吨级别降至750万吨左右，下榨季继续降低。

　　4、巴西甘蔗平均宿根蔗龄增大，2008年前后巴西甘蔗大规模扩种，目前这部分甘蔗蔗龄已经达到重种年限，但今年重载率历年最低，仅10%左右，威胁未来甘蔗产量。原因是经历漫漫熊市，巴西糖厂亏损严重，元气大损，资金压力大，巴西经济不振雪上加霜，而重种甘蔗需要耗费大量资金，且需要1-2年的生长周期才能取得较好收益。

　　全球短缺预期不断增强，进入去库存阶段，厄尔尼诺极端天气导致北半球减产，巴西新增产量料难弥补缺口，从基本面看，7、8月份是巴西压榨旺季，原糖供应增加，鉴于天气不确定性对收榨及装运的影响变动以及印度季风降雨量变化对下榨季印度产量预期的影响，外糖维持高位震荡概率较大。北半球榨季开始后，如果减产预期兑现，糖价有望冲破25美分一线继续上涨。长期来看，牛市行情仍将持续，短期需要注意原糖强势上涨积累风险及利空消息释放。利空主要集中在巴西及中国方面，巴西方面但随着糖价走高，乙醇折糖平衡点持续位于原糖价格下方，促进巴西厂商提高原糖用蔗比例，按照当前巴西甘蔗产量，每提高一个百分点甘蔗生产食糖，食糖产量增加80万吨，如果糖价继续上涨，不排除巴西较上年度调高2-3个点左右甘蔗用于生产食糖，减少了全球食糖供应缺口。另外巴西经济问题仍困扰着巴西汇率，如果汇率出现大跌，巴西制糖成本将显著下降，打压国际糖价。中国方面，国际糖价上涨带动国内价格，很可能刺激中国政策抛储食糖储备，减少国际食糖进口，打压国际食糖价格。

　　二、近几年国际食糖价格回顾—读史明智鉴往知来

　　笔者对2008-2012年和2012年4月份以来影响国际期货价格出现拐点的事件分别进行解读，读史明智鉴往知来。

　　1、2008年-2012年影响外糖期货价格出现拐点的事件解读

　　2008年-2012年国际糖价波动幅度较大，经历3次牛市-熊市周期转换，2007/08年度全球食糖供应过剩，08/09榨季出现供应短缺，缺口达到1000万吨以上，持续到09/10榨季仍有缺口，2009年巴西榨季开始后，ICE原糖期货迎来疯狂上涨，到2010年年初时价格最高冲破30美分大关。而目前的糖市和08/09榨季相比，不论是基本面还是技术面都相当类似，15/16榨季全球结束供应过剩，出现短缺，预计16/17年度将延续短缺状态，国际糖市开启牛市周期，如果未来需求大国印度、中国、印尼等亚洲国家需求支撑，不排除08/09年度牛市大涨行情历史重演。

　　图表1. 2008年-2012年影响外糖期货价格出现拐点的事件解读

　　a1：2008年6月初，前期价格跌至成本线后技术性发弹需要，ISO预计07/08榨季全球供应过剩800万吨以上，但预计08/09榨季会出现100-200万吨的缺口，提振糖价上涨。

　　b1:2008年9月末，ISO预计07/08榨季全球食糖供应过剩达到980万吨，正值巴西压榨旺季，供应充足，运费上涨抑制现货需求，基金抛售，诸多利空致使糖价节节败退。

　　a2：2009年4月初，巴西持续降雨，阻碍收割，北半球印度、中国、俄罗斯减产预期强烈，印度取消进口关税引发其糖市场跳空上涨，价格开始上行周期。

　　b2： 2009年10月初，利多逐渐消化，巴西天气预计转晴，印度进口踌躇不前使糖市失去支撑回落。

　　a3：2009年12月初，09/10榨季巴西产糖量低于预期，印度、印尼、中国、巴基斯坦需求大国供给紧张，存在缺口，ISO预计09/10榨季全球缺口720万吨，糖价开始走高。

　　b3：2010年2月初：巴西增产，全球供应情况转好，价格上涨致使，来自中国采购需求减少，价格出现暴跌，再次吸引中国的采购。

　　a4：2010年6月，国际糖价暴跌后，中国进口量暴增，斋月穆斯林采购增加，巴西港口堵塞，糖价出现反转。

　　b4：2010年9月末，巴西降雨趋于正常，市场对巴西生产前景担忧有所缓解，糖价下跌。

　　a5：2010年10月初：巴西港口壅堵引发供应担忧，且因本国价格上涨而出现回购糖，提振糖价。降雨阻碍收割，巴西甘蔗减产，原糖用蔗比例降低，更多的甘蔗用于生产乙醇，糖产量不及预期，亦提振糖价大涨。

　　b5：2010年11月初，巴西天气好转，港口拥堵情况得到初步缓解，北半球开榨，食糖供应增加，印度增产预期加强，欧盟出口配额增加，印度出口也有望增加糖价出现阶段性下跌。此外，美元强势反弹，中国上调准备金率冲击整个商品市场，市场出现恐慌性抛售，打压糖价。

　　a6；2010年11月中旬，巴西降雨不足威胁下榨季产量，印度降雨阻碍收割，市场担心异常天气冲击巴西和印度甘蔗生产，产量预期下调，原糖期货暴涨，且美元大跌，商品期货集体上涨，。

　　b6：2011年1月末，印度、泰国、中国、俄罗斯食糖产量大增，国际贸易需求量放缓，央行加息，价格开始下跌。

　　a7：2011年5月初，中国买货，斋月穆斯林备货，巴西港口堵塞严重，糖价开始上涨。

　　b7：2011年8月，全球进入食糖增产大周期，甘蔗宿根结构处于最优时期，甘蔗单产提高，过高的糖价刺激了淀粉糖的产能扩增，食糖需求放缓，进入漫长的下跌周期。

　　2、2012年4月以来影响外糖期货价格出现拐点的事件解读

　　2012年4月以来外糖期货价格价格持续走低，直至2015年8月份才完成牛熊转换。笔者对2012年4月以来影响外糖价格出现拐点的事件进行解读，分析引发行情出现阶段性转折的消息面和基本面情况，为未来价格预测分析提供历史参考。

　　图表2. 2012年4月以来影响外糖期货价格出现拐点的事件解读

　　B1：2012年4月初，全球食糖生产过剩，且产量处于增产周期，甘蔗宿根结构处于最优时期，甘蔗单产提高，2012年巴西榨季开始后糖价开始下跌，进入漫漫下跌周期。

　　A1：2012年6月1日：巴西中南部降雨增加，阻碍甘蔗收割及装运，同时受到港口装运条件限制，巴西糖外运受阻导致出货延迟，中国入市采购消息引发空头回补，外糖阶段性大涨。

　　B2: 2012年7月20日：欧债危机重挫大宗商品市场，市场对全球经济忧虑加剧，糖价下跌，印度季风降雨增加引发卖盘，糖价快速下跌，回吐涨幅，糖市供过于求，糖价不断探底。

　　B3：2012年10月初：商品市场回升，空头回补大幅拉升糖价，但预期糖市供应过剩，中国丰产，需求疲软，巴西压榨进度良好，巴西甘蔗种植面积增加及良好的天气有利作物生长，糖价承压，旋即回落。

　　A2：2013年9月：巴西雷亚尔走强，卖盘减少，巴西产量低于预期推高糖价，糖价上涨。

　　B4：2013年10月：21日巴西桑托斯港口仓库起火，糖价急升，担忧缓解后，糖价回落，全球供给过剩再次成为关注焦点，加之雷亚尔疲软，糖价承压下跌。

　　A4：2014年9月、10月，巴西甘蔗收割进度放缓，天气干燥引发下榨季产量担忧，加之中国需求增加，糖价上涨。

　　B5:2015年1月，巴西降雨低于平均水平，不利于下榨季甘蔗产量，推高糖价。1月末降雨预报拖累原糖期货走低，油价下跌也令糖价承压，巴西燃料乙醇较汽油竞争力下降。

　　A5:2015年8月，糖价触底回升，因巴西降雨阻碍收割，提振糖价。厄尔尼诺现象带来的极端天气影响作物生长，预计15/16榨季全球食糖出现供应短缺，糖价开启牛市周期，底部不断抬升。

　　B6:2016年1月，巴西降雨充足利好下榨季甘蔗产量，且预计印度出口增加，且巴西雷亚尔走软，市场担忧供应压力，糖价下跌。

　　A6:2016年2月，全球短缺预期不断增加，北半球甘蔗减产，且巴西雷亚尔逐渐走强，糖价迎来大涨。

　　B7:2016年3月末，巴西中南部榨季开始，天气干燥利于新榨季甘蔗收割，且2015年12月-2月降水充足，甘蔗长势良好。新榨季预计增产，产量预期较好，糖价承压下跌。

　　A7:2016年4月中，15/16榨季北半球减产已成定局，泰国、印度均减产10%左右。由于厄尔尼诺天气影响，泰国、印度预计将持续干旱。随着巴西降雨增加阻碍收割及装运，天气升水进一步推涨牛市情绪，外糖迎来疯狂大涨。

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