星展银行李振豪：现在不是海啸 风险仍未完结
英国公投之后，一石激起升层浪，即时英镑上落波幅超过10%，当日各地主要股市明显下跌，资金大举流入债市?黄金云云。但到了举笔的今天，金融世界仿佛不记得数星期前的大事件，部份评论更建议买入新兴股指，趁英镑下跌买进伦敦房地产等等，究竟脱欧是一时之快，或是待爆的火山？
现在不是“海啸”
八年前的海啸，结果是持续多年的股汇下挫，伴随金?债市多年的上升。今天的脱欧是否另一次的「海啸」？以今天的数据，答案是否定的。八年前当雷曼倒闭一刻，举世震惊，当时因银行间互不信任和合作，令市场流动性短时间收紧，同时因大量衍生工具未能报价，投资者前仆后继地套现，令到更多的传动性影响，如更多银行倒闭?资金链断裂?更大的市场恐慌等。但今天，多项测试指标仍属正常水平，如LIBOR与隔夜利率掉期之息差未见明显上升，反映资金链仍属正常；大型银行的CDS或债息未见明年上升，反映倒闭机会不高；美联储在公投翌日即时进行大型银行的压力测试，全部合格；欧猪的CDS和国债息未见明显上升，即未断言再发生欧债危机。所以在金融系统稳定下，资金有序地流出风眼，并停泊在避险工具或相关性较的资产，以待日后事态发展。
风险仍未完结
话说回来，今天是否进攻的时机？以今天的数据，答案都是否定的。金融系统稳定只代表出现尾部风险(Tail Risk)的机率下降，但不代表脱欧的影响消失，这只是水平的问题。现在等待的是英欧何时开始谈判，即是脱欧的第一步仍未开始，从何断言消失？英国新首相最快在十月产生，之前的所有讨论皆不作准；苏格兰?荷?法?德国之脱欧势力抬头，如英欧讨论不顺，各地公投将会发生，加重区内风险；美国十一月大选，影响环球资金流窜等等。料政治主导金融和经济将持续至下半年，如当中有任何闪失，避险情绪将急速上升，风险资产料再一次急挫。如早前有人提出迁出伦敦作为欧洲金融中心，即以往计价的基础LIBOR将没有了LONDON，换作ITALYFRANCE等，当时的世界会如何？谁晓得了！因此今天见到某些非常乐观的评论，建议投入新兴市场，博一次釜底抽薪。笔者虽然相信有危便有机，但须了解本身承受之风险和投资技术的水平，才可作投机性活动。
那应如何部署？
举笔时市场趋向暂时放下脱欧的阴霾，资金焦点放在环球再量宽之中。英国已表明心迹?美国延后加息?欧央行明言无限量宽?中国台湾和南韩已作表态，正面是短期内新一轮资金会冲高风险资产，息口下降也支持黄金和债市，大家麻醉地享受升势；但同时负利率问题上升，环球贸易/经济(GDP)仍一蹶不振，资金不平衡更严重，即常言的完美风暴。部署应以平衡组合过度风浪，而风险和避险资金分布，视乎个人风险了。心态上须明白今天是防守为主轴的时代，数十百分比的回报已经过去。如要火中取栗，热呼呼的栗子当然美味，但有灼伤的风险。
在金融系统稳定下，资金有序地流出风眼，并不是海啸。
部署应以平衡组合过度风浪，而风险和避险资金分布，视乎个人风险了。
